> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 明阳电气 (301291.SZ) 总结 ## 核心内容 明阳电气是一家专注于输配电及控制设备、机电集成等业务的公司，近期披露了2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司传统业务面临一定压力，但海外及数据中心业务实现快速突破，展现出新的增长潜力。 ## 业绩简评 - **2025年全年**：实现营收69.1亿元，同比增长7.2%；归母净利5.9亿元，同比下降11.2%；毛利率21.1%，同比下降1.1个百分点。 - **2026年一季度**：实现营收9.6亿元，同比下降26.3%；归母净利0.2亿元，同比下降78.1%；毛利率17.7%，同比下降4.0个百分点。 业绩下滑主要受到原材料涨价及光伏、风电新增装机放缓的影响。 ## 经营分析 ### 传统业务承压 - 光伏、风电新增装机增速放缓，导致公司输配电及控制设备业务收入增长乏力。 - 2025年公司输配电及控制设备业务收入同比增长1.9%，毛利率降至20.6%，同比减少0.99个百分点。 ### 海外业务突破 - 公司积极推进全球化战略，2025年成立海外销售平台并投产首个海外生产基地。 - 海外收入达到2.9亿元，相较于2024年的不足百万实现爆发式增长。 - 海外业务受益于全球电网升级改造和新能源装机需求，有望持续贡献增长。 ### 机电集成业务崛起 - 机电集成业务（主要为数据中心电力模块产品）收入达3.2亿元，同比增长近80倍。 - 随着AI算力需求的爆发式增长，数据中心建设提速，公司有望持续受益于下游客户资本开支的增加。 ### 战略投入与费用增长 - 公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向。 - 2025年销售/管理/研发费用率分别为3.9%、2.6%、3.1%，同比分别增长0.5/0.5/-0.2个百分点，费用增长支撑战略投入。 ## 盈利预测与估值 根据国金证券研究所的预测，公司未来三年（2026-2028）的盈利情况如下： | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利（亿元） | 净利润增长率 | PE估值（倍） | |------|--------------|------------|------------------|--------------|-------------| | 2026E| 79.3 | 14.69% | 7.1 | 21.37% | 25.33 | | 2027E| 93.6 | 18.15% | 9.2 | 29.23% | 19.60 | | 2028E| 112.5 | 20.20% | 11.5 | 24.67% | 15.72 | 公司当前股价为57.94元，对应PE估值为25倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 新能源装机及电网投资下滑 - 数据中心及海外拓展不及预期 ## 附录：关键财务指标 ### 损益表趋势（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4,948 | 6,444 | 6,910 | 7,925 | 9,363 | 11,254 | | 归母净利润 | 498 | 663 | 588 | 714 | 923 | 1,150 | | 毛利率 | 22.7% | 22.3% | 21.1% | 21.5% | 22.0% | 22.2% | ### 现金流量表趋势（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 329 | 385 | 96 | 1,131 | 1,027 | 1,275 | | 投资活动现金净流 | -77 | -727 | -446 | -204 | -300 | -300 | | 现金净流量 | 2,718 | -577 | -615 | 748 | 527 | 711 | ### 资产负债表趋势（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 6,792 | 7,816 | 7,370 | 8,497 | 9,835 | 11,626 | | 非流动资产 | 1,044 | 1,522 | 2,070 | 2,194 | 2,423 | 2,646 | | 资产总计 | 7,836 | 9,338 | 9,439 | 10,690 | 12,258 | 14,271 | | 股东权益 | 4,211 | 4,672 | 5,035 | 5,561 | 6,253 | 7,116 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | ROE | 11.82% | 14.18% | 11.68% | 12.84% | 14.76% | 16.17% | | 净利率 | 10.1% | 10.3% | 8.5% | 9.0% | 9.9% | 10.2% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 当前市场中相关报告投资建议为“买入”，得分为1.00，对应“买入”评级。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。