2H20医疗行业展望：分化中找长期机会-20200619-浦银国际-29页_1mb

2020年医疗行业展望总结

核心内容

2020年上半年，全球医药板块均跑赢大盘，其中中国医药板块涨幅尤为显著。MSCI中国医药指数涨幅达28%，但动态市盈率增长87%，部分由于纳入未盈利公司导致EPS预测数值下降。在43%的医药行业股价涨幅中，16%来自于未盈利公司的加入，其余29%则来自PE估值倍数上升。医药板块并非普涨，子行业和公司之间存在明显分化。

主要观点

• 医药板块表现分化：互联网医疗、医疗器械和生物科技涨幅领先，分别达到119.1%、108.1%和93.0%；CRO和制药紧随其后，而医疗服务、中药和医药流通则表现不佳。
• 未盈利公司影响估值：未盈利公司的加入对医药板块市盈率有显著提升作用，但不适用于传统估值模型，需采用其他方法如Risk-adjusted NPV、DCF或PS进行估值。
• 两会推动行业趋势：疫情促使政府加强公共卫生体系建设，利好疫苗、创新药、IVD和医疗设施企业。同时，大病医保、互联网+医疗和分级诊疗成为长期趋势。
• 下半年展望：医药板块整体表现趋于平稳，甚至可能回调。创新药、CRO、互联网医疗等板块仍具长期潜力，但需警惕短期波动。

关键信息

2020年上半年回顾

• 全球医药板块表现：MSCI中国医药指数跑赢MSCI中国22%，其他地区如北美、欧洲和日本也均有不同程度的跑赢。
• 中国医药市盈率变化：中国医药市盈率增幅达46%，远超其他地区，主要由于纳入未盈利公司。
• 子行业分化：互联网医疗、医疗器械和生物科技涨幅最大，而医疗服务、中药和医药流通则表现不佳。

两会工作报告解读

• 公共卫生体系建设：加大疫苗、药物和快速检测技术的研发投入，利好创新药、疫苗和IVD行业。
• 互联网+医疗健康：政府继续支持行业发展，但目前尚未形成成熟商业模式。
• 分级诊疗和公立医院改革：继续推动基层医疗发展，利好制药和流通企业，以及医疗器械公司。

2020年下半年展望

• 制药行业：新一轮药品集中采购将对药价带来压力，但布局创新药的企业受影响较小，预计肿瘤治疗领域仍将保持增长。
• 生物科技行业：头部企业获得更多关注，创新药领域持续高增长，尤其在肿瘤和免疫治疗方面。
• CRO行业：长期看好，但短期受疫情影响，股价与实际业绩出现背离，需警惕回调。
• 医疗服务行业：随着医改深入，社会办医和专科领域将有较大发展空间。
• 互联网医疗行业：疫情推动行业发展，但政策尚未完全放开，需等待政策红利。
• 医药流通行业：增速下滑，政策风险增加，未来增长乏力。
• 医疗器械行业：受益于国产替代趋势，部分高值耗材面临集采风险，但细分市场龙头值得长期关注。

长期趋势与机会

• 创新驱动：制药、生物科技和CRO行业的龙头公司具有长期投资价值。
• 建议关注公司：中国生物制药（1177.HK）、信达生物（1801.HK）、药明生物（2269.HK）、药明康德（2359.HK）、康龙化成（3579.HK）。

医疗行业估值

• 估值方法差异：互联网医疗和生物科技公司因未盈利，需采用特殊估值方法。
• PE和PS估值：部分公司PE和PS倍数显著上升，但EPS预测增长有限。

附录

• 五年两会变化：大病医保、互联网+医疗和分级诊疗成为主要趋势。
• 具体政策内容：包括医保支付改革、药品集中采购、人事薪酬制度等。

总结

2020年医药行业整体表现强劲，但内部存在显著分化。互联网医疗、生物科技和医疗器械涨幅领先，而医药流通和部分传统板块表现不佳。下半年医药板块可能趋于平稳，甚至回调，需谨慎对待。长期来看，创新药、CRO和医疗服务行业仍具潜力，但需关注政策变化和行业基本面。建议投资者根据个股基本面选择标的，关注头部企业。