2H20投资策略展望：别站在央行的对立面-20200619-浦银国际-29页_1mb

报告摘要

2H20 投资策略展望总结

核心内容

2020年下半年，全球流动性依然极度充裕，市场面临“既要收益、又要绝对安全性”的挑战。在这一背景下，全球资金将不得不重新配置至风险资产，以满足负债端的最低收益率要求。中国股市在这一环境中，虽然整体回报温和，但内部板块和行业组将出现明显分化，为投资者提供了结构性机会。

主要观点

全球流动性盛宴：全球主要央行资产规模增长迅速，尤其是新冠疫情后，流动性扩张速度远超2008年金融危机时期。全球短端和长端利率均处于历史低位，显示流动性极度充裕。
避险资产吸引力下降：由于全球无风险利率（如美债收益率）已低于通胀，避险资产难以满足收益要求，投资者需重新评估资产配置。
中国股市估值与盈利：中国股市整体估值处于中性偏低水平，但受流动性推动，估值有望扩张。盈利方面，2020年预计为-3.45%，略高于市场预期。
投资策略：港股优于A股及ADR：港股在估值、盈利弹性及流动性影响下更具配置价值，建议高配港股，低配A股及ADR。
板块与行业组配置建议：高配教育、电商、本地生活服务、必选消费、物管和IT（除半导体）；低配电信服务、银行、券商和公用事业。
波动与加仓机会：预计下半年市场波动较高，但经济弱复苏，若出现回调，建议逐步加仓。

关键信息

1. 流动性盛宴下的全球股市

流动性量与价：
- 全球央行总资产规模持续扩张，增速远超金融危机时期。
- 全球M2与GDP比值处于10年最低水平，显示股市潜在购买力巨大。
- 全球隐含ERP（股票收益与无风险利率之差）处于历史高位，股票资产吸引力强。
全球股市与GDP、M2关系：
- GDP是股市回报的“底”，M2是回报的“顶”。
- 全球股市市值与GDP和M2的复合增速关系为：全球央行扩表速度 > 全球M2增速 > 全球股市市值增长 > 全球名义GDP增长。

2. 中国股市回报拆解

盈利展望：
- MSCI中国指数盈利同比增速预计为-3.45%，略高于市场预期。
- 不同情景下盈利增速范围为-16.3%至8%，其中悲观情景概率15%，基准情景概率60%，乐观情景概率25%。
估值展望：
- MSCI中国指数估值增速预计为8.6%。
- 不同情景下估值变化分别为-12.5%（悲观情景）、10%（基准情景）、18%（乐观情景）。
板块权重变化：
- MSCI中国指数已由强周期板块主导转向弱周期板块主导，消费与TMT板块占比达53.4%。
- 强周期板块包括金融、能源、工业品、IT、原材料、房地产，合计占比36.4%；弱周期板块包括可选消费、必选消费、医疗、电信服务、公用事业，合计占比63.6%。

3. 投资策略建议

指数配置建议：港股 > A股及ADR。
板块及行业组配置建议：
- 高配：教育、电商、本地生活服务、必选消费、物管、IT（除半导体）。
- 低配：电信服务、银行、券商、公用事业。
- 平配：房地产、工业品、资本品、商业与专业服务、技术硬件及服务、原材料。
情绪与波动：
- 资产情绪指数显示，市场情绪已有较大修复，但下半年波动可能较高。
- 若出现大幅回调，建议投资者利用回调机会逐步加仓。

评级定义

证券评级：
- “买入”：预期个股表现优于行业指数。
- “维持”：预期个股表现与行业指数持平。
- “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。
行业评级（相对MSCI中国指数）：
- “增持”：预期行业表现优于MSCI中国指数10%或以上。
- “中性”：预期行业表现优于/劣于MSCI中国指数少于10%。
- “减持”：预期行业表现劣于MSCI中国指数超过10%。

分析师声明与免责条款

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权益披露

财务权益：浦银国际持有腾讯700.HK的财务权益。
业务关系：浦银国际与腾讯700.HK在过去12个月内存在投资银行业务关系。
无庄家行为：浦银国际未参与腾讯700.HK的庄家活动。
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总结

2020年下半年，全球流动性充裕，股票资产吸引力强。中国股市估值处于中性偏低，盈利预期略高于市场。投资者应关注港股配置价值，把握板块分化机会，高配消费、TMT、物管等板块，低配金融、电信、公用事业等。情绪修复后，市场波动可能上升，若出现回调，可视为加仓时机。投资决策应结合自上而下与自下而上的分析，谨慎对待估值，关注基本面逻辑。

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