20210802-山西证券-山证策略·八月观点_风格切换将至_结构性机会为主_45页_3mb

山证策略·八月观点总结

核心内容概述

本报告分析了2021年8月A股市场的宏观基本面、市场大势、重点行业配置建议以及风险提示。整体来看，市场风格正在从中小盘绝对强势向大中小盘均衡表现转变，结构性机会成为市场主要方向。

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宏观基本面

• 经济扩张延续：5月和6月经济总体仍处于扩张阶段，消费恢复慢于制造业，第三产业恢复滞后于第二产业，出口维持高位但环比下降。
• 输入型通胀：受欧美经济复苏影响，工业原材料大宗商品价格持续攀升，输入型通胀对中下游利润形成挤占。
• 中小企业PMI走低：影响有效就业率，消费复苏缓慢，河南水灾和疫情进一步拖延服务业复苏。
• 流动性预期：M2和社融第二季度保持稳定，第三季度随着降准效果显现，宏观流动性将有所上升，国债利率中枢有望下移。
• 货币政策：整体维持稳健基调，后续操作将视经济下行风险和外围压力调整。

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大势研判

• 市场估值与预期：市场整体估值处于合理区间，指数有继续向上空间。
• 风格切换：第二季度中小盘风格指数表现远超大盘股指数，未来有望过渡到大小盘均衡风格。
• 市场表现：7月以来多数板块下跌，行业涨跌分化较大，有色、钢铁涨幅居前，食品饮料、休闲服务跌幅居前。
• 策略回顾：行业轮动组合表现良好，年初以来绝对收益33.68%，相对沪深300超额收益31.52%。

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行业配置建议

• 估值低位，盈利修复：家电板块估值处于低位，盈利修复明显，具备反弹潜力。
• 高增长优质赛道：半导体、医药板块具备高增长潜力，是重点布局对象。
• 中期维持高景气：有色、通讯设备行业仍保持高景气，值得持续关注。
• 碳中和长期主题：新能源汽车产业链、光伏板块作为长期投资主题，具有持续增长逻辑。

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风险提示

• 国内疫情：多点散发可能影响服务业和消费的修复进程。
• 行业监管政策：变化可能对市场产生影响。
• 经济数据下滑：国内经济数据大幅下滑可能对市场形成压力。
• 中美摩擦：再度升级可能对市场造成不利影响。
• 宏观政策：若政策力度不达预期或流动性大幅收紧，可能对市场形成压制。
• 美联储政策：提前收紧可能对市场造成冲击。
• 疫苗接种进度：不达预期可能延缓消费修复。

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需求端分析

供给端

• 产能扩张放缓：6月工业增加值同比增长8.3%，但制造业PMI生产指数有所回落，供应链瓶颈仍是不利因素。
• 原材料产量：上游原材料产量小幅下降，但“一带一路”等政策将推动中长期需求增长。

需求端（消费）

• 社零增速：6月社零增速为12.1%，实际增长9.8%，消费回暖。
• 服务消费修复缓慢：疫情导致居民出行减少，服务消费复苏滞后，但有望在疫苗普及后边际改善。
• 商品消费偏弱：PPI传导至CPI导致消费降级，下半年走势取决于PPI向CPI耐用品传导是否结束。

需求端（投资）

• 地产投资：6月地产投资增速为15.00%，但受调控影响，未来增速将逐步回落。
• 竣工数据强劲：6月竣工面积增长明显，推动地产后周期产业景气度。
• 制造业投资：6月同比增长19.2%，受益于出口需求和企业利润改善，但原材料涨价对中下游利润形成压力。

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价格与货币政策

• PPI-CPI剪刀差：创新高，中下游企业利润空间受挤压，政策或将倾斜支持中小企业。
• 货币政策：国内维持稳定宽松，欧美货币政策延续偏宽松，对国内影响有限。
• 社融与M2：第二季度保持稳定，第三季度流动性有望改善，社融可能再度反弹。

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市场资金面

• 基金发行稳定：偏股型新基金发行速度较快，增量资金流入保持稳定。
• 北向资金流入：7月加速流入，推动光伏、新能源汽车等热门行业上涨。
• 市场热度：成交额保持高位，换手率创年内新高，部分热门板块或有短期过热迹象。

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市场风格变化

• 风格切换：中小盘指数涨幅已超沪深300，但未来将向大中小盘均衡格局过渡。
• 估值修复：家电、通信设备等行业估值处于低位，具备修复空间。

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重点行业分析

有色金属

• 铜：供给受延期影响，需求强劲，TC上涨，国内消费托底逻辑延续。
• 铝：高温限电影响复产，库存下降，供需紧张支撑铝价。
• EV金属：锂、镍、钴供需紧张，价格维持高位，新能源车销量增长带动需求。

半导体

• 需求强劲：下游产业对芯片需求旺盛，行业景气度持续。
• 国产替代：政策支持和研发提升推动国产替代进程，国内厂商有望受益。

风电

• 成本下降：机组招标价格下降，收益率提升，行业进入成长期。

通信设备

• 5G招标：下半年5G招标将带动行业盈利反弹，估值处于低位。

家电

• 地产后周期：2021年地产竣工数据强劲，推动家电需求回升。

医药

• 政策导向：医保目录动态调整，创新药加速放量，自费医疗服务和创新药板块推荐。

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估值与市场表现

• 指数估值：上证指数估值处于合理区间，深成指和创业板指估值偏高。
• 市场风格：估值和预期ROE相对位置与5月初相当，市场仍有上行空间。
• 因子收益：市值因子收益持续为负，未来风格将向均衡转变。

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市场及策略回顾

• 策略效果：行业轮动组合表现良好，年初以来绝对收益33.68%，相对沪深300超额收益31.52%。
• 市场预期：基本面改善，盈利预期上修，推动指数上涨。

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分析师信息

• 分析师：麻文宇 CFA，SAC NO: S0760516070001，TEL: 010-83496336，email: mawenyu@sxzq.com
• 研究助理：翟子超 FRM，TEL: 13681033618，email: zhaizichao@sxzq.com

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联系方式

• 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层，邮编030002，电话0351-8686981，网址http://www.i618.com.cn
• 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，邮编100032，电话010-83496336