20210209-兴业证券-4季度央行货币政策执行报告解读_收紧的方式可能是放大波动_8页_725kb

央行货币政策执行报告分析总结（2021年2月8日）

核心内容概述

2021年2月8日发布的央行货币政策执行报告，系统总结了2020年的经济与金融形势，并对2021年的货币政策进行了展望。报告强调了经济增长与通胀形势处于政策合意区间，经济向常态回归，内生动能增强，宏观形势总体向好。同时，报告指出稳杠杆与防风险成为当前政策的重点，货币政策将维持紧平衡，但不会通过加息或提高准备金率的方式大幅收紧。此外，结构性货币政策工具将发挥更大作用，以精准滴灌支持实体经济。

主要观点

1. 经济与通胀形势处于政策合意区间

• 经济形势：经济向常态回归，内生动能增强，宏观形势总体向好。
• 通胀形势：物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础。
• 短期关注：仍需关注国内外疫情防控形势及金融风险演变，尤其是冬季疫情对消费和价格的影响。

2. 稳杠杆+防风险是政策重点

• 信用风险：疫情冲击下宏观杠杆率阶段性上升，不良贷款等信用风险可能滞后显现。
• 区域性金融风险：永煤事件表明部分主体风险可能演变为区域性事件，地方法人银行异地存款业务存在流动性风险。
• 居民杠杆率：居民杠杆率过快上升存在潜在风险，不宜过度依赖消费金融刺激消费。
• 政策导向：在双支柱框架下，货币政策与宏观审慎政策协同发力，稳杠杆与防风险成为当前主要目标。

3. 货币政策紧平衡是常态，但收紧方式可能通过放大波动实现

• 政策表述：报告延续“把好货币供应总闸门”，表明货币政策将边际收紧。
• 不急转弯：不会立即大幅收紧，避免“大水漫灌”，保持流动性合理充裕。
• 利率波动：政策利率可能保持不变，但市场利率波动将被放大，使资金面主观感受偏紧。
• 观察指标：7天逆回购操作利率作为政策信号指标，DR007作为市场利率指标，R007波动可能高于DR007。

4. M2和社融增速将大概率下行

• 趋势回归：2020年因疫情冲击，M2和社融增速阶段性高于潜在增速，2021年将回归与潜在经济增速匹配。
• 结构性工具：通过结构性货币政策工具精准支持小微企业、三农、制造业和绿色金融等领域。
• 房地产政策：坚持“房住不炒”，完善住房租赁金融支持体系。

5. 存款基准利率是“压舱石”，但银行负债成本将逐步下降

• 利率市场化：推动存款利率逐步市场化，降低银行负债成本。
• 负债管理：通过整改不规范存款产品、监管结构性存款保底收益率、限制异地存款等方式，稳定银行负债端成本。
• 融资成本：负债端成本降低有助于进一步降低企业综合融资成本。

6. 债市风险尚未完全释放，短期以防御为主

• 市场波动：资金利率波动可能放大，债市风险尚未完全释放。
• 投资建议：短期建议以防御为主，做多机会需进一步观察。
• 风险提示：世界疫情、中美地缘关系、通胀超预期等可能影响政策走向。

关键信息

• 政策基调：稳健的货币政策灵活精准、合理适度，不急转弯。
• 货币政策目标：保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，将经济保持在潜在产出附近。
• 结构性工具：重点支持小微企业、三农、制造业、绿色金融等领域。
• 利率机制：推动市场利率围绕政策利率中枢波动，引导存款利率市场化。
• 金融风险防控：健全风险预防、预警、处置和问责体系，防范系统性金融风险。

附录：政策对比分析

风险提示

• 疫情发展超预期：可能影响经济复苏节奏和金融风险暴露。
• 中美地缘关系不确定性：可能对货币政策和金融市场产生影响。
• 通胀形势超预期：可能改变货币政策的宽松基调，增加市场波动。

投资建议

• 短期策略：以防御为主，关注资金面波动，谨慎对待债市机会。
• 长期方向：支持实体经济、绿色金融、住房租赁等领域，结构性工具将发挥更大作用。

分析师声明

本报告由黄伟平、左大勇、徐琳三位分析师共同撰写，内容基于对央行货币政策执行报告的深入解读，力求客观、独立、准确。报告不构成具体投资建议，仅供投资者参考。