家电行业2019年年度策略：守正待时，蓄力致远-20181203-广发证券-28页-1mb
报告摘要
家电行业2019年年度策略总结
核心内容
2019年家电行业面临外部环境压力，需求或将放缓，但成本端略有改善。中短期来看，行业销量承压，冰洗、小家电均价继续提升。长期来看，消费升级、效率提升、智能家居将带来新的增长空间。行业整体估值处于阶段性底部，建议继续配置长期竞争力强的白马龙头及穿越周期的小家电龙头。
主要观点
外部影响因素
- 经济环境：GDP、社零增速放缓，PPI与CPI剪刀差收窄，对家电消费形成压力。
- 地产影响：地产竣工面积下滑，对厨电行业影响较大，2019年内销或继续低迷。
- 原材料成本：原材料价格高位下降，缓解成本压力，但若大幅上涨仍会对盈利能力造成负面影响。
- 汇率波动：人民币贬值对出口企业有利，有助于提升盈利能力和出口竞争力。
- 贸易摩擦：中美贸易战可能对出口企业造成一定影响，尤其是美国市场的产品。
中短期行业展望
- 销量承压：整体内销增速放缓，但冰洗、小家电均价仍有提升空间。
- 出口波动：受贸易战影响，出口增速可能放缓，但成本压力缓解和汇率优势将部分抵消负面影响。
- 产品升级：传统产品更新需求逐步释放，小家电消费升级趋势明显。
长期行业空间
- 消费升级：传统品类进入存量市场，但洗烘一体机、大容量冰箱、部分成长型小家电产品仍有增长潜力。
- 智能家居：AI+IoT技术推动行业向智能化发展，企业间竞争将更加注重产品研发、运营效率及IoT布局。
- 政策支持：国家政策持续支持智能家居发展，推动行业转型升级。
关键信息
市场规模与渗透率
| 类别 | 产品 | 目前每户渗透率 | 十年后每户渗透率 | 预计未来3-5年CAGR | 2018年内销市场规模 | 2018年均价提升幅度 | 2019年内销市场规模 | 2019年均价提升幅度 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 白电 | 空调 | 城镇1.29台 农村0.53台 | 2左右 | 3-5% | 9,024万台 | 4% | 8,418万台 | 0% |
| 白电 | 冰箱 | 城镇0.98台 农村0.92台 | 1左右 | 0-3% | 4,327万台 | 10% | 4,274万台 | 5-10% |
| 白电 | 洗衣机 | 城镇0.96台 农村0.86台 | 1左右 | 0-3% | 4,500万台 | 10% | 4,648万台 | 5-10% |
| 黑电 | 电视 | 城镇1.24台 农村1.20台 | 普及基本完成 | 0%左右 | 5,300万台 | -10% | 5,300万台 | -5% |
| 厨电 | 油烟机 | 城镇0.72台 农村0.18台 | 城镇0.95台 农村0.50台 | 0-5% | ~2,200万台 | 5% | 2090万台 | 0% |
| 厨电 | 燃气灶 | 参考油烟机 | 城镇1.0台 农村0.8台 | 0-5% | ~2,600万台 | 5% | / | 0% |
| 小家电 | 厨房 | 传统五件渗透率高 西式渗透率低于10% | 发达国家20-30件/户 我国不足10件/户 | 10%左右 | 3000亿元 | 5%-15% | 3300亿元 | 各品类0%-15%不等 |
2019年重点产品增长趋势
- 扫地机器人：+64%
- 吸尘器V10：+50%
- 洗碗机：+34%
- 蒸烤一体机：+100%
- 空气净化器280i：+902%
- 智能门锁：市场空间大
- 智能音箱：小米、华为、阿里巴巴等巨头布局
- 智能家居：成为行业增长新引擎
投资建议
- 维持行业“持有”评级
- 推荐配置：长期竞争力强的白马龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器
- 关注：与地产周期相关度较低的小家电龙头：苏泊尔、九阳股份、飞科电器、科沃斯
重点公司分析
| 公司代码 | 公司简称 | 评级 | 股价（元） | EPS（2018/11/30） | EPS（2018E） | EPS（2019E） | 净利润增速（2018E） | 净利润增速（2019E） | PE（2017A） | PE（2018E） | PE（2019E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000333 | 美的集团 | 买入 | 38.69 | 2.60 | 3.07 | 3.38 | 18% | 10% | 14.9 | 12.6 | 11.5 |
| 600690 | 青岛海尔 | 买入 | 13.75 | 1.09 | 1.20 | 1.31 | 38% | 9% | 12.6 | 11.5 | 10.5 |
| 000651 | 格力电器 | 买入 | 36.85 | 3.72 | 4.85 | 5.42 | 45% | 12% | 9.9 | 7.6 | 6.8 |
| 002032 | 苏泊尔 | 买入 | 53.70 | 1.59 | 1.96 | 2.30 | 21% | 17% | 33.7 | 27.4 | 23.3 |
| 002242 | 九阳股份 | 买入 | 14.14 | 0.90 | 0.96 | 1.04 | -1% | 8% | 15.8 | 14.7 | 13.6 |
| 603868 | 飞科电器 | 谨慎增持 | 37.27 | 1.92 | 2.04 | 2.28 | 36% | 12% | 19.4 | 18.2 | 16.3 |
| 603486 | 科沃斯 | 谨慎增持 | 49.63 | 0.94 | 1.24 | 1.47 | 636% | 19% | 52.9 | 40.2 | 33.7 |
主要风险提示
- 地产大幅下滑：厨电等大家电受地产影响较大，若地产下行将对内销造成压力。
- 原材料价格大幅上涨：对家电企业盈利能力构成威胁。
- 人民币大幅升值：影响出口企业收入和利润。
- 贸易战加剧：可能提高美国客户采购成本，影响订单。
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