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守正待时 - 高善文（2016年6月28日·深圳）

核心内容

本报告主要围绕中国房地产市场、产能过剩行业以及影子银行体系三个方面展开分析，探讨其发展趋势、结构变化及政策影响。

房地产市场分析

城市分组与官员落马情况

• 一线城市：北京、上海、广州、深圳。
• 有官员落马的二线城市（共11个）：南京、无锡、温州、昆明、太原、呼和浩特、宁波、福州、济南、南宁、贵阳。
• 无官员落马的二线城市（共25个）：天津、石家庄、沈阳、大连、长春、哈尔滨、苏州、杭州、合肥、厦门、南昌、青岛、郑州、武汉、长沙、北海、海口、三亚、重庆、成都、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐。

数据对比分析

• 定基房价差：落马城市与无落马城市在2005年7月为基期的房价差距显著。
• 销售滚动增速差：落马城市销售增速相对无落马城市存在差异。
• 新开工滚动增速差：落马城市新开工增速低于无落马城市。
• 土地购置滚动同比：落马城市土地购置增速与无落马城市存在明显不同。
• 居民可支配收入增速差：落马城市居民收入增速低于无落马城市。
• 小学在校生增速：落马城市小学在校生增速与无落马城市存在差异。
• 全国小学适龄入学人口：数据反映全国范围内适龄入学人口的变化趋势。
• 70城市新建住宅价格环比：反映住宅价格的区域变化。
• 一二三线城市住宅价格环比：显示不同城市层级的房价变动情况。

产能过剩问题分析

产能过剩行业分类

• 主要行业：煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业。
• 行业占比：
  • 占工业增加值比重：16.9%
  • 占工业企业就业比重：12.0%
  • 占工业企业纳税比重：9.9%
  • 占工业企业负债比重：20.3%
  • 国有资产平均比重：50.5%

地理分布与行业表现

• 产能过剩行业地理分布图显示了这些行业的区域分布情况。

• 国有比重高的行业ROA下降更明显：在剔除非竞争性行业后，2014年行业国有资产比重与ROA下降幅度呈现负相关。

• 周期上升时ROA越高，近期ROA降幅越大：在2005-06或06-07年周期上行时ROA升幅较大的行业，其在2013-15年的ROA降幅也更显著。

• 产能过剩行业与其他重化工业对比：

  • 毛利率平均降幅：-27.3%
  • ROA平均降幅：-5.30
  • 就业占比：12.0%
  • 增加值占比：16.9%
  • 纳税占比：9.9%
  • 负债占比：20.3%
  • 国有资产平均比重：50.5%

  对照组行业（如化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、金属制品业）的毛利率平均降幅为-6.8%，ROA平均降幅为-1.83%，且国有资产平均比重较低（17.4%）。

影子银行体系变迁

表外融资占比

• 新增表外融资占新增广义社融比重：数据反映表外融资在社会融资总量中的比例变化。
• 表外融资构成：委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票。
• 广义社融构成：社融、地方债、国债。

银行理财资金投向

• 理财资金投向变化：债券及货币市场、权益类资产占比上升，非标准化债权类资产占比下降，现金及银行存款占比也有所回落。
• 理财资金流量：投资于债券及货币市场、权益类资产、现金及银行存款的资金余额持续增长，非标资产资金余额相对稳定。

利率与利差分析

• 理财产品预期年收益率：反映理财产品的收益趋势。
• 理财利率与存款利率、回购利率的差：显示理财产品的相对收益优势。
• 信用利差收窄：反映市场对信用风险的定价趋于平稳。

总结

本报告通过分析房地产市场、产能过剩行业和影子银行体系，揭示了中国宏观经济中的结构性变化与政策影响。在房地产市场中，城市层级与官员落马情况存在一定的关联性，且不同城市在房价、销售、新开工及土地购置等方面表现出差异。产能过剩行业在工业增加值、就业、纳税等方面占比较高，且其ROA下降幅度较大，尤其在国有资产比重高的行业中更为显著。影子银行体系的变迁显示表外融资比例下降，理财资金投向趋于多元化，信用利差收窄，反映出金融市场风险偏好和融资结构的变化。