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廣汽集團 (2238.HK) 中期業績與投資分析總結

核心內容概述

廣汽集團在2018年中期業績基本符合預期，歸屬母公司淨利潤同比增長10.3%，達69.1億元人民幣。公司維持對2018年盈利預測，並引入2019年預測值，調整目標價至11港元，重申買入評級。目前股價為7.64港元，目標價較現價上漲44%。

主要觀點

• 中期業績表現：2018年上半年淨利潤同比增長10.3%，每股收益因股本擴大而略微下降至0.68元，但公司仍派發中期息0.1元。
• 銷量增長放緩：廣汽集團總銷量達101.7萬輛，增速由去年的30%降至5.5%。其中廣本、廣豐、自主品牌、廣菲克、廣三菱的銷量分別增長5.5%、16.4%、6.9%、-35%、38%。
• 毛利率提升：傳祺銷量增長和成本管控使毛利率提升3個百分點至19.6%，但費用率上升影響了淨利率。
• 合資公司表現突出：合營企業及聯營企業的利潤份額同比增加7.4%至49.4億，占稅前利潤的65%，主要受益於日系合資車型如凱美瑞、雷凌、冠道、歐藍德的暢銷。
• 未來展望：預計2018年7/8月銷量恢復良好，全年有望保持穩健增長。日系合資車型產品週期強勁，預期表現樂觀；自主品牌將迎來市場考驗，需持續關注新車型上市情況。
• 估值與盈利預測：2018年目標價為11港元，對應7.6倍市盈率和0.91倍市淨率，估值相對吸引。2019年預測市盈率為6.9倍，市淨率為0.8倍。

關鍵信息

經營表現

合資公司貢獻

• 合資車企產品週期強勁，帶動集團整體增長。
• 合營企業及聯營企業營業總收入同比增長6.22%至1726億元。
• 合營企業及聯營企業利潤份額創上市以來新高，達49.4億。

自主品牌發展

• 目前GS3/GS4/GS5/GS8構築了SUV核心陣容。
• 下半年將推出GS4中期改款、GS5換代車型、中型MPV GM6。
• 未來幾年GA6/GA8/GA4新一代車型將陸續推出。
• 自主品牌將面臨激烈競爭，需持續觀察其市場表現。

投資建議與估值

• 買入評級：目標價11港元，對應2018/2019年7.6/6.9倍市盈率。
• 現價與目標價差距：目標價較現價上漲44%。
• 股價表現：目前股價為7.64港元，位於52周最低價6.75港元與最高價15.371港元之間。

同業比較（2018年預測）

財務指標趨勢

結論

廣汽集團2018年中期業績基本符合預期，受益於合資車企強勁產品週期和傳祺銷量增長，毛利率提升明顯。然而，自主品牌的新能源車尚未形成規模效應，且費用率上升對淨利率造成一定壓力。公司估值相對吸引，投資建議為買入，目標價11港元，預計未來有望實現穩健增長。