2020年度国防军工行业策略：“管资本”时代与A股外资化价值演绎天风证券-32页_2mb

国防军工2020年度策略总结

核心内容

2020年度国防军工策略围绕两个主线展开：

1. 军民互通的军工科技股 是未来长牛基础，外资化价值演绎带来机遇。
2. 国资改革驱动的国企基本面共振&证券化 将成为重要投资方向。

主要观点

• 军工板块景气回升：2019年第三季度，军工板块整体营收同比增长7.70%，归母净利润同比增长11.61%，显示出良好的增长态势。
• 民企增速首次超越国企：在“十三五”期间，民企首次实现增速高于国企，主因受益于景气回升和上游企业放量。
• 板块估值处于历史低位：军工板块动态市盈率（PE-TTM）为55.92，处于历史17.93%分位点，具备低估值配置机会。
• 资产证券化提速：军工行业证券化率仍较低，中航系作为试点，将引领行业证券化率提升，重点关注中航飞机、中航机电、中航高科等。
• 外资与北上资金配置增加：MSCI扩容及北上资金持续流入军工板块，军工科技股作为价值被低估的高科技股，将受益于外资配置增加。
• 军民互通科技股增长潜力大：如中航光电、航天电器、和而泰、光威复材等，具备军民两用特性，有望在2020年实现增速兑现。
• 中游企业景气度改善：2020年，中游企业将度过上下游挤压阶段，进入盈利改善期，重点关注中航机电、航天发展、天奥电子等。

关键信息

2019Q3军工板块数据

• 整体营收：2528.35亿元，同比增长7.70%
• 整体归母净利润：128.72亿元，同比增长11.61%
• 国企营收：2166.59亿元，同比增长6.24%
• 国企归母净利润：90.40亿元，同比增长9.36%
• 民参军营收：361.76亿元，同比增长17.37%
• 民参军归母净利润：38.33亿元，同比增长17.29%

主要企业估值情况

2020年景气度判断

• 上游企业：原材料、半导体与电子元器件增速高于行业平均，预计2020年景气度将持续。
• 中游企业：2020年将度过上下游挤压阶段，进入盈利改善期。
• 下游企业：受益于定价机制改革，定价权有望增强，盈利能力提升。

国资改革趋势

• 从管资产到管资本：改革思路将更加市场化，重点关注股权激励和资产证券化。
• 股权激励：中航光电、中航沈飞、中航机电等已率先实施，其他企业如航天电器、航发动力等或将跟进。
• 资产证券化：中航系作为试点，预计将成为各集团标杆，引领军工全行业证券化率提升。

投资建议

• 重点关注：

  • 军民互通科技股：中航光电、航天电器、和而泰、光威复材、菲利华等
  • 资产证券化标的：中航飞机、四创电子、北方股份、航天机电等
  • 股权激励标的：中航光电、中航沈飞、中航机电、航天电器、航发动力、中航重机等

• 建议配置时间：

  • 12月开启配置
  • 2020年1月事件密集，或为重要催化时间点

风险提示

• 资管新规：2020年分级基金部分清盘风险
• 基本面情况不及预期：可能影响盈利增长
• 股权激励落地放缓：可能影响改革进度
• 外资流入偏低：可能影响板块估值提升速度

附录

• 军民互通企业：中航光电、航天电器、和而泰、光威复材、菲利华
• 国资改革驱动企业：中航飞机、航发动力、中航沈飞、中航机电、中航重机
• MSCI扩容影响：北上资金配置比例有望上升，军工板块将受益

总结

2020年军工板块有望迎来景气度回升与资产证券化加速双重机遇。军民互通的军工科技股将受益于外资流入与技术转化，而国资改革将推动国企基本面改善与证券化提速。建议投资者关注中航光电、航天电器、和而泰、光威复材等企业，同时把握中航飞机、四创电子等资产证券化标的。军工板块当前估值处于历史低位，具备长期配置价值。