20191127-天风证券-2020年度国防军工策略：“管资本”时代与A股外资化价值演绎_32页_2mb

国防军工行业2020年度策略总结

核心内容概述

2020年度国防军工行业策略聚焦于军民互通的军工科技股和国资改革驱动的国企基本面共振&证券化两大主线。报告指出，军工板块整体处于景气回升阶段，且估值处于历史低位，具备投资价值。随着“管资本”时代的到来，外资及长线资金对军工科技股的配置意愿增强，尤其是具备军民融合特性的企业。

主要观点

1. 军工科技股：长牛基础，外资化价值演绎带来机遇

• 军民互通的军工科技股将成为未来长期增长的核心动力。
• 连接器双雄（中航光电、航天电器）、和而泰、光威复材、菲利华等企业被列为投资重点。
• 外资及北上资金对军工科技股的配置比例持续提升，军工板块作为价值被低估的高科技股，具备较大的配置空间。

2. 国资改革驱动的国企基本面共振&证券化

• 国资改革将推动国企基本面改善及资产证券化进程。
• 重点关注中航飞机、航发动力、中航沈飞、中航机电、中航重机等具备改革先锋地位的央企上市公司。
• 股权激励作为国资混改的重要形式，将提升企业激励水平，增强员工与企业利益绑定，提高企业盈利能力。

关键信息

1. 行业基本面回顾（2019年Q3）

• 军工板块整体营收2528.35亿元，同比增长7.70%，归母净利润128.72亿元，同比增长11.61%。
• 民企营收361.76亿元，同比增长17.37%，归母净利润38.33亿元，同比增长17.29%。
• 国企营收2166.59亿元，同比增长6.24%，归母净利润90.40亿元，同比增长9.36%。
• 板块估值处于历史低位，PE-TTM为55.92，历史分位点为18.55%，仅低于20%的低估值分位线，具备配置价值。

2. 2020年景气度预判

• 民企增速继续高于国企，上下游企业维持高景气，中游企业进入盈利改善阶段。
• 上游企业（如中航高科、光威复材）因新装备扩产及原材料需求旺盛，景气度望延续。
• 下游企业（如中航飞机、中航沈飞）在定价机制改革下，具备更强的定价权，有望获得更高的毛利润率。
• 中游企业（如中航机电、航天发展）将受益于低基数效应，进入盈利拐点。

3. 国际局势与重要催化时点

• 全球军费持续增长，中国军费为美国的38.5%，军费增长推动军工企业景气度提升。
• 2020年关键事件包括我国台湾地区选举、美国大选、英国脱欧等，可能对军工板块产生影响。
• MSCI指数扩容将带来外资流入，军工板块有望成为外资配置重点。

4. 北上资金配置趋势

• 北上资金对军工板块的配置比例持续提升，军工股整体配置比例为0.86%，具备较大的增量空间。
• 重点标的包括中航光电（陆股通持股占比13.86%）、振华科技（陆股通持股占比1.24%）、中直股份、航发动力等。
• 北上资金更倾向于配置具备军民融合、技术领先、业绩稳定的军工科技股。

5. 军工科技股的长期发展

• 军用技术向民用化转移趋势明显，军工科技股在半导体、5G、新材料等领域具备广阔前景。
• 长线资本将更关注军工科技股的估值与增速匹配，军工板块有望成为科技牛市的重要组成部分。

投资策略总结

主线一：军民互通的军工科技股

• 关注景气度高位维持：上游企业（如中航高科、光威复材）。
• 关注拐点加速期：半导体与元器件细分领域（如中航光电、航天电器、和而泰、火炬电子、苏试试验、菲利华、振华科技、航锦科技）。
• 关注稳定型资产：定价机制改革下，下游企业（如中航沈飞、中直股份、内蒙一机）将受益于定价权提升。
• 关注景气底部改善：中游企业（如中航机电、航天发展、天奥电子、四创电子）将在2020年迎来盈利改善。

主线二：国资改革驱动的国企基本面共振&证券化

• 重点标的：中航飞机、航发动力、中航沈飞、中航机电、中航重机。
• 投资逻辑：从“管资产”向“管资本”转变，推动国有资产保值增值，提升企业盈利能力。
• 配置建议：12月为军工配置启动时机，建议关注1月事件催化密集期。

风险提示

• 资管新规导致部分分级基金清盘风险。
• 基本面情况不及预期。
• 股权激励落地放缓。
• 外资流入偏低。

重点标的推荐