> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海医药2025年报点评总结 ## 核心内容 上海医药（601607）在2025年实现了收入和利润的双增长，其中归母净利润同比增长25.74%，展现出较强的盈利能力。公司持续巩固商业优势，同时工业端进入创新转型的新阶段，整体表现稳健。 ## 业绩表现 - **2025年收入**：2835.80亿元，同比增长3.03%。 - **2025年归母净利润**：57.25亿元，同比增长25.74%。 - **2025年扣非归母净利润**：29.80亿元，同比下降26.68%。 - **利润来源**： - 工业板块：贡献利润20.39亿元，同比增长-7%。 - 商业板块：贡献利润34.57亿元，同比增长3%。 - 主要参股企业：贡献利润3.25亿元，同比下降40%。 ## 成长性分析 ### 商业端 - **收入**：2025年商业端实现收入2590.58亿元，同比增长3%。 - **创新业务表现**： - CSO业务继续突破百亿规模。 - 创新药服务收入达537亿元，增速较快。 - 全年新引进进口总代品规28个。 - 器械大健康业务销售规模突破447亿元，实现稳健增长。 - **协同生态**：依托镁信健康构建“医-药-险”协同生态，助力创新分销业务拓展。 - **行业前景**：在“十五五”阶段，国内医药商业变更将持续提速，公司稀缺的创新药全生命周期服务能力将支撑其商业端持续跑赢行业。 ### 工业端 - **收入**：2025年工业端实现收入245.22亿元，同比增长3.33%。 - **产品表现**： - 全年工业销售过亿产品数量达40个，其中过10亿产品数量4个。 - 60个重点品种销售收入134.43亿元。 - **创新转型**：公司已进入创新转型的收获期，2025年12月1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安®）获批上市。 - **研发进展**：已有59项新药管线进入临床申请及后续研究阶段，其中创新药47项，改良型新药12项。1项创新药已提交上市申请并获受理，6项处于临床III期阶段。 ## 盈利预测与估值 - **收入预测**： - 2026E：2981.86亿元，同比增长5.15%。 - 2027E：3139.39亿元，同比增长5.28%。 - 2028E：3299.65亿元，同比增长5.11%。 - **归母净利润预测**： - 2026E：52.80亿元，同比下降7.77%。 - 2027E：56.60亿元，同比增长7.19%。 - 2028E：61.77亿元，同比增长9.14%。 - **2026年4月10日收盘价对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级**。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。 - 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。 - 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。 - 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。 - 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。 - 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 - **当前评级**：买入（维持）。 ## 风险提示 - **院端回款持续恶化风险**。 - **创新研发不及预期风险**。 - **存量大品种集采风险**。 ## 关键财务指标 ### 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|------------| | 收盘价 | ￥17.16 | | 总市值(百万元) | 63,635.49 | | 总股本(百万股) | 3,708.36 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | **成长能力** | | | | | | 营业收入增长率 | 3.03% | 5.15% | 5.28% | 5.11% | | 营业利润增长率 | 22.13% | -10.75% | 7.09% | 9.02% | | 归母净利润增长率 | 25.74% | -7.77% | 7.19% | 9.14% | | **获利能力** | | | | | | 毛利率 | 10.73% | 10.76% | 10.78% | 10.91% | | 净利率 | 2.46% | 2.16% | 2.20% | 2.28% | | ROE | 6.60% | 5.88% | 6.07% | 6.15% | | ROIC | 6.52% | 6.35% | 6.45% | 6.62% | | **偿债能力** | | | | | | 资产负债率 | 61.49% | 59.88% | 59.81% | 57.79% | | 净负债比率 | 35.67% | 37.17% | 33.72% | 33.48% | | 流动比率 | 1.33 | 1.34 | 1.38 | 1.42 | | 速动比率 | 1.00 | 1.05 | 1.02 | 1.11 | | **营运能力** | | | | | | 总资产周转率 | 1.25 | 1.31 | 1.35 | 1.35 | | 应收账款周转率 | 3.51 | 3.55 | 3.60 | 3.50 | | 应付账款周转率 | 4.92 | 4.95 | 4.75 | 4.83 | | **每股指标** | | | | | | 每股收益 | 1.54 | 1.42 | 1.53 | 1.67 | | 每股经营现金 | 1.66 | 1.70 | 1.82 | 1.96 | | 每股净资产 | 20.46 | 20.16 | 21.68 | 23.35 | | **估值比率** | | | | | | P/E | 11.12 | 12.05 | 11.24 | 10.30 | | P/B | 0.84 | 0.85 | 0.79 | 0.73 | | EV/EBITDA | 5.85 | 7.11 | 6.59 | 6.08 | ## 投资建议 分析师认为，公司商业端差异化优势持续凸显，工业端进入创新转型收获期，整体表现稳健，维持“买入”评级。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估信息和意见，并结合自身情况做出决策。未经授权，不得复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。