有色金属行业2019年投资策略报告：19年看好锡金铜，关注锡矿供应预期差-20181218-万联证券-27页-1mb

2019年有色金属行业投资策略总结

核心内容

2019年，万联证券对有色金属行业投资策略主要看好锡、金、铜三种金属，而对锂和钴则持谨慎态度。报告指出，铜和锡的供给端存在看点，尤其是缅甸锡矿供应预期差可能成为影响锡价的重要因素。贵金属方面，预计美联储加息节奏放缓和欧央行明年夏季加息将对金价形成支撑。

主要观点

铜

• 供需两弱，但供给端有显著看点。
• 全球铜矿产能周期向下，预计2017-2019年产能达到峰值后开始下降。
• 印尼Grasberg铜矿预计2019年减产30万吨，加剧铜矿供应趋紧。
• 铜价在2017-2019年期间将维持高位，中长期供需格局进一步收紧。
• IMF预测，2019年全球铜需求增速将走弱，但中国需求影响最大。

锡

• 需求端整体疲软，主要消费国经济增速放缓。
• 缅甸锡矿供应减少，但市场可能低估了缅甸财政部的满仓库存。
• 短期锡价或上涨，但中期走势存在不确定性，可能因政府库存抛售而回调。
• 锡矿资源长期趋紧，储采比最低，反映锡资源稀缺性。

金

• 美联储加息节奏放缓，美元走弱，利好金价。
• 欧央行明年夏季加息预期将主导市场，推动金价回升。
• 避险情绪对金价有支撑作用。

锂和钴

• 锂和钴均呈现持续过剩，锂过剩更为严重。
• 锂价已触及成本线，未来价格难以上涨。
• 新能源汽车需求旺盛，但3C领域需求需等待5G商用。

关键信息

• 缅甸锡矿：虽然供应减少，但财政部持有大量库存，存在抛售风险，影响锡价走势。
• 全球经济增速下行：IMF预测2019年全球增速为3.7%，中国、美国、欧盟、日本增速均有所下调。
• 贸易摩擦影响：中美贸易战对2019年全球经济增速影响在-0.1%至-0.8%之间，对金价、锡价均有压制作用。
• 铜价支撑：全球铜矿产能趋紧，印尼Grasberg减产，铜价有望维持高位。
• 金价预期：美元走弱，欧央行加息预期升温，金价有望上涨。
• 锂钴市场：供需失衡，价格承压，未来增长有限。

推荐标的

• 紫金矿业：铜矿产量增长快，打造铜、金、锌三业龙头。
• 锡业股份：全球锡铟双龙头，锡金属稀缺标的。

风险提示

• 中美贸易战：可能进一步拖累全球经济增速。
• 地缘政治风险：影响金属供应及价格。
• 铜、锡供应减少不及预期：可能削弱价格支撑。
• 美联储和欧央行加息不确定性：可能影响金价走势。

附录：数据与图表说明

• 图表1：基本金属价格与宏观经济高度相关。
• 图表2：美欧中日占全球GDP的67.4%。
• 图表3：德英法意占欧盟GDP的62.7%。
• 图表4：IMF预计全球主要经济体增速下行。
• 图表5：美国GDP和CPI数据反映经济强劲。
• 图表6：美股自2008年以来持续牛市。
• 图表7：中国净出口对经济增长的贡献为负。
• 图表8：欧元区19年增速仍处于高位。
• 图表9：消费信心指数高位，失业率低位。
• 图表10：欧元区内部经济增速分化。
• 图表11：中美贸易战阶段划分。
• 图表12：五种情形下贸易战对各经济体增速的影响。
• 图表13：铜价两次大涨。
• 图表14：铜价大幅下跌。
• 图表15：中国消费全球一半的铜。
• 图表16：电力行业消费国内一半的铜。
• 图表17：主要铜消费国经济增速放缓。
• 图表18：全球铜供需平衡表。
• 图表19：印尼Grasberg是全球第二大铜矿。
• 图表20：锡价走势回顾。
• 图表21：中国消费全球44%的锡。
• 图表22：全球47%的锡用于制造焊料。
• 图表23：主要锡消费国经济下行。
• 图表24：缅甸锡矿储量仅占全球2.4%，但产量占全球17%。
• 图表25：缅甸锡矿产量结构。
• 图表26：全球锡矿产量结构。
• 图表27：全球精锡产量结构。
• 图表28：锡矿储量连续多年下降。
• 图表29：锡储采比在基本金属中最低。
• 图表30：ITA预计缅甸锡矿出货量减少。
• 图表31：锂钴价格走势回顾。
• 图表32：全球锂需求结构。
• 图表33：全球钴需求结构。
• 图表34：手机出货量增速为负。
• 图表35：笔记本出货量多年负增长。
• 图表36：全球新能源车销量和电池需求预测。
• 图表37：2019年钴供给增量主要来自嘉能可和欧亚资源。
• 图表38：钴供给过剩持续至2023年。
• 图表39：锂过剩更为严重。
• 图表40：有色金属行业重点上市公司估值情况一览表。

估值情况

• 锡业股份：18E为16.1元，19E为12.3元，20E为9.6元，评级为增持。
• 紫金矿业：18E为17.9元，19E为14.1元，20E为11.3元，评级为增持。