20181218-万联证券-有色金属行业2019年投资策略报告_19年看好锡金铜_关注锡矿供应预期差_27页_1mb

2019年有色金属行业投资策略总结

核心观点

2019年，报告主要看好锡、金和铜三种金属的行情。基本金属方面，供需两弱，但铜和锡的供给减少可能对价格形成支撑。贵金属方面，美联储加息节奏放缓和欧央行加息预期可能提振金价。新能源金属方面，锂和钴的供需均偏旺，价格可能持续承压。

投资要点

铜

• 产能周期向下：全球铜矿资本支出在2012年达到峰值，预计2017-2019年产能将转为下降。
• 印尼Grasberg减产：全球第二大在产铜矿印尼Grasberg预计2019年减产30万吨，铜矿供应趋紧。
• 铜价预期：预计2019年铜价仍能维持高位，长期看好铜价。

锡

• 缅甸供应减少：缅甸锡矿供应确实减少，但市场可能低估了缅甸财政部的政府库存。
• 库存影响：缅甸财政部握有约2万吨高品位锡矿库存，若锡价上涨，可能抛售，导致供应减少不及预期。
• 锡价走势：短期锡价有望上行，但中期存在回调风险，长期价格中枢上移。

金

• 美联储加息放缓：11月鲍威尔鸽派发言，美元加息进程可能放缓，金价有望上涨。
• 欧央行加息：预计2019年夏季欧央行加息，欧元走强将支撑金价。
• 避险情绪：地缘政治风险和避险情绪亦对金价形成支撑。

锂钴

• 供需过剩：锂和钴均面临持续过剩，锂的过剩更为严重。
• 价格承压：锂价已触及成本线，钴价亦持续下跌，未来价格难见起色。

推荐标的

• 紫金矿业：铜矿产量迅速增长，打造铜金锌三业龙头。
• 锡业股份：全球锡铟双龙头，锡金属稀缺标的。

风险提示

• 中美贸易战：对全球经济增速和市场信心产生负面影响。
• 地缘政治风险：可能影响锡矿供应和金价走势。
• 铜、锡供应减少不及预期：可能削弱价格支撑。
• 美联储和欧央行加息不确定性：可能影响金价走势。

行业动态与数据支持

宏观经济影响

• IMF预测：2018-2019年全球经济增长率均为3.7%，较之前预测下调0.2个百分点。
• 贸易摩擦影响：预计对19年全球经济增速影响在-0.1%至-0.8%之间。
• 主要经济体增速：美国、欧盟、中国和日本的增速均有所下滑，影响铜和锡需求。

锡矿供应与库存

• 缅甸社会库存消耗：2016年后选矿产能提升，社会库存消耗殆尽。
• 缅甸政府库存：缅甸财政部握有约2万吨高品位锡矿库存，存在抛售可能，影响锡矿供应预期。
• 缅甸供应减少：预计2019年缅甸锡矿出货量减少20%-30%，但存在不及预期风险。

铜供需分析

• 全球铜供需平衡表：2017-2019年全球铜供需持续短缺，未来供需缺口可能扩大。
• 铜矿山品位下降：过去十年铜矿山品位下降，未来十年可能延续这一趋势，导致铜矿供应趋紧。
• 印尼Grasberg减产：全球第二大铜矿印尼Grasberg减产30万吨，对全球铜矿供应造成直接影响。

金价展望

• 美元指数与金价负相关：美元走弱将提振金价。
• 美联储加息节奏放缓：市场对2019年加息预期从3次转为2次，金价有望上涨。
• 欧央行加息预期：2019年夏季欧央行加息可能主导市场预期，推动金价回升。
• 人民币贬值影响：人民币贬值对金价形成一定支撑，预计2019年人民币升值幅度小于2018年，有利于金价上涨。

图表与数据来源

• 图表1：基本金属价格和宏观经济高度相关。
• 图表2：2017年美欧中日GDP占比。
• 图表3：2017年欧盟内部GDP占比。
• 图表4：IMF对全球主要经济体经济增速预测。
• 图表5：美国GDP和CPI数据。
• 图表6：美股牛市走势。
• 图表7：中国净出口对经济增长的贡献。
• 图表8：欧元区经济增速。
• 图表9：消费信心指数和失业率。
• 图表10：欧元区内部经济增速分化。
• 图表11：中美贸易战阶段划分。
• 图表12：五种情形下贸易战对各经济体增速的影响。
• 图表13：铜价两次大涨。
• 图表14：铜价大幅下跌。
• 图表15：中国消费全球一半的铜。
• 图表16：电力行业消费铜。
• 图表17：主要铜消费国经济增速放缓。
• 图表18：全球铜供需平衡表。
• 图表19：缅甸锡矿出货量减少。
• 图表20：锡价走势回顾。
• 图表21：中国消费全球44%的锡。
• 图表22：全球47%的锡用于制造焊料。
• 图表23：主要锡消费国经济下行。
• 图表24：全球锡矿储量结构。
• 图表25：全球锡矿产量结构。
• 图表26：全球精锡产量结构。
• 图表27：锡矿储量下降，产量平稳增长。
• 图表28：锡储采比最低。
• 图表29：ITA预计缅甸锡矿出货量减少。
• 图表30：美元指数与金价负相关。
• 图表31：人民币贬值吸收金价下跌。
• 图表32：锂钴价格暴跌。
• 图表33：全球锂需求结构。
• 图表34：全球钴需求结构。
• 图表35：手机出货量增速下降。
• 图表36：笔记本出货量负增长。
• 图表37：新能源车销量和电池需求预测。
• 图表38：2019年钴供给增量主要来自嘉能可和欧亚资源。
• 图表39：钴供给过剩将持续至2023年。
• 图表40：锂过剩更为严重。
• 图表41：有色金属行业重点上市公司估值情况。

分析师与研究助理信息

• 分析师：宋江波，执业证书编号：S0270516070001，电话：02160883490，邮箱：songjb@wlzq.com.cn。
• 研究助理：夏振荣，电话：01056508505，邮箱：xiazr@wlzq.com.cn。

目录概览

1. 基本金属：供需两弱，铜锡供给端有看点，关注锡矿供应预期差。
2. 贵金属：美联储加息节奏放缓，欧央行明夏加息提振金价。
3. 新能源金属：供需两旺，供给持续过剩，明年价格恐难见起色。
4. 重点上市公司：紫金矿业、锡业股份。
5. 风险提示：中美贸易战、地缘政治等不确定性，铜、锡供应减少不及预期，美联储和欧央行加息不确定性。

总结

2019年，铜、锡、金是报告重点关注的金属。铜和锡的供给减少可能支撑价格，而金受益于美元走弱和避险情绪。锂和钴因供需过剩，价格承压。重点推荐紫金矿业和锡业股份，但需关注中美贸易战、地缘政治及加息节奏带来的不确定性。