建筑材料行业深度报告：解读基建地产链2023年中报，产业链景气仍然承压，报表仍待充分修复-20230904-东吴证券-48页_980kb

报告摘要

建筑材料行业深度报告总结

核心内容概览

2023年中报显示，基建地产链整体景气度仍在筑底，收入同比增速未出现明显加速，盈利能力保持低位震荡。主要受基建地产总量需求承压和下游现金流趋紧影响，但上游原材料价格下跌缓解了成本压力，从而改善了盈利表现。建材行业整体有所改善，而建筑行业则受到拖累。

主要观点

1. 产业链景气度分析

收入增速放缓：2023Q2基建地产链整体收入同比增速为+6.0%，较2023Q1略有下降。
盈利改善：尽管收入增速放缓，但盈利表现优于收入，尤其在水泥、玻璃玻纤、装修改材等子行业中毛利率和净利率有所改善。
ROE(TTM)分化：仅基建房建、国际工程、专业工程的ROE(TTM)位于近三年中枢之上，其余子行业仍处于低位。

2. 利润表表现

收入增速：建筑行业整体收入同比增速为+6.7%，建材行业为-1.9%。
收入增长较快的子行业：设计咨询（+9.5%）、玻璃玻纤（+30.7%）、装修改材（+22.4%）。
收入增长放缓的子行业：水泥（-5.7%）、其他材料（-3.3%）、装饰装修（+3.2%）。
净利润表现：整体归母净利润同比增速为-2.7%，但部分子行业如装修改材（+56.7%）、装饰装修（+17.5%）表现较好，而玻璃玻纤（-35.1%）、水泥（-34.0%）则表现较差。

3. 现金流与资产负债表分析

经营性现金流：总体保持稳定，但水泥、国际工程、专业工程的收现比和经营性现金流有所下降。
资产负债率：多数子行业同比上升，但装修改材、国际工程略有下降。
应收账款周转天数：整体小幅上升，水泥、玻璃玻纤、其他材料增长明显，而基建房建、国际工程控制较好，反映国企改革带来的资产负债表优化。

关键信息

1. 收入增长分析

设计咨询：国检集团、杰恩设计、华建集团表现突出，收入同比增速分别达+12.7%、+57.2%、+41.0%。
水泥：宁夏建材、华新水泥、塔牌集团收入增速分别为+24.6%、+17.1%、+16.4%。
玻璃玻纤：中材科技、耀皮玻璃、南玻A收入增速分别为+54.5%、+31.1%、+15.7%。
装饰装修：风语筑、东易日盛、江河集团收入增速分别为+62.6%、+32.8%、+21.9%。
装修改材：凯伦股份、三棵树、东鹏控股收入增速分别为+34.3%、+22.4%、+14.7%。
其他材料：赛特新材、志特新材、再升科技收入增速分别为+29.8%、+21.6%、+5.3%。
基建房建：浦东建设、上海建工、四川路桥收入增速分别为+346.8%、+69.3%、+36.7%。
国际工程：北方国际、中钢国际、中材国际收入增速分别为+90.8%、+21.6%、+8.0%。
专业工程：中铁装配、利柏特、上海港湾收入增速分别为+509.7%、+128.4%、+118.2%。

2. 净利润增长分析

装修改材：凯伦股份、三棵树、东鹏控股归母净利润增速分别为+56.7%、+22.4%、+14.7%。
装饰装修：风语筑、东易日盛、江河集团归母净利润增速分别为+222.6%、+57.7%、+42.7%。
国际工程：中材国际、北方国际、中钢国际归母净利润增速分别为+31.5%、+8.5%、-1.1%。
专业工程：利柏特、东华科技、中铁装配归母净利润增速分别为+140.1%、+35.0%、+26.0%。

3. 现金流与资产负债情况

经营性现金流：装饰装修、装修改材、基建房建收现比和经营性现金流控制较好。
资产负债率：设计咨询、水泥、装饰装修、其他材料、基建房建、专业工程同比上升，而装修改材、国际工程略有下降。
应收账款周转天数：整体小幅上升，但基建房建、国际工程控制较好，反映资产负债表质量优化。

投资建议

1. 一带一路与RCEP区域

推荐公司：米奥会展、中材国际、中国交建。
关注公司：中工国际、中钢国际、北方国际。

2. 国内地产链

推荐公司：北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团。
关注公司：江山欧派、森鹰窗业。

3. 非地产链条

推荐公司：圣晖集成、再升科技。
关注公司：柏诚股份。

风险提示

地产信用风险失控：可能对整体行业造成冲击。
地产放松政策不及预期：可能影响行业复苏速度。

总结

2023年中报显示，基建地产链整体处于筑底阶段，收入增速放缓，但盈利表现有所改善。不同子行业表现差异较大，部分如设计咨询、玻璃玻纤、装修改材等表现较好，而水泥、国际工程、专业工程等则面临挑战。投资建议集中在一带一路、RCEP、消费建材、洁净室工程等方向，同时需关注地产政策和信用风险对行业的影响。

展开完整摘要