20260502-国信证券-资金晴雨表・月度观察_债市供给放量不改稳健预期_5月资金利率预计低位运行_23页_997kb

资金晴雨表·月度观察总结

核心内容

4月资金行情回顾

• 价格指标：4月资金利率中枢下移，银行间和交易所回购利率均有所下行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-9BP、-12BP、-10BP和-12BP，短期债券收益率也大多下行。
• 量指标：4月央行通过公开市场操作和MLF等工具合计净回笼流动性8,016亿元，银行间市场R001日均成交量7.60万亿，占比90.5%，交易所GC001日均成交量1.96万亿，占比87.9%。
• 结构指标：4月资金分层继续收窄，R007与OMO-7D利差均值为OBP，环比进一步收窄；银行间与交易所回购利率利差也有所收窄。

5月资金面展望

• 资金压力：5月中期流动性工具到期压力平稳，特别国债发行放量将对流动性形成阶段性虹吸效应，叠加政府债持续发行和税期缴款，流动性面临一定挑战。
• 资金供给：央行将延续“削峰填谷”的精准调控策略，通过逆回购等工具对冲流动性缺口，人民币汇率压力缓解为货币政策提供空间。
• 主要结论：预计5月市场利率中枢将继续维持低位平稳运行，资金面整体风险可控。

主要观点

资金面表现

• 4月资金价格整体下行，市场流动性较为充裕，资金分层现象有所缓解。
• 央行通过净回笼操作维持流动性合理充裕，但对市场利率的压制效果逐渐显现。
• 交易所市场流动性有所下降，但银行间市场保持稳定。

5月流动性环境

• 5月流动性供给压力仍较大，但央行有足够工具对冲流动性缺口，市场利率预计保持低位震荡。
• 特别国债发行计划的落地将对市场资金形成阶段性抽离，但央行精准操作有望缓解压力。
• 外部汇率约束的缓解为货币政策提供了更多灵活性，有利于维持市场稳定。

关键信息

央行操作与政策导向

• 央行在4月通过逆回购和MLF操作净回笼流动性，但对关键时点的流动性需求保持关注。
• 2026年央行工作会议强调稳健宽松的货币政策，综合运用多种工具组合引导融资成本下行。
• 央行预计在5月灵活运用逆回购等工具对冲政府债发行与到期压力，维护市场稳定。

债券市场表现

• 4月各期限短期债券收益率普遍下行，1年期国债、国开债、短融及同业存单收益率均有所下降。
• 1年期AAA短融与国债利差维持不变，显示市场对信用利差的预期趋于稳定。

海外市场动态

• 美联储在4月按兵不动，短端利率保持稳定，美国联邦基金利率与SOFR利率平稳运行。
• 欧元区与日本基准利率分别为2.15%和0.75%，与美国形成一定利差。

特别国债发行节奏

• 5月特别国债发行计划出炉，预计对市场流动性产生阶段性虹吸效应。
• 超长期特别国债的发行安排在二季度持续进行，5月将有50年期、30年期和20年期的特别国债发行。

历史同期对比

• 5月通常季节性压力较小，资金面往往回落，但4月R001和R007月均值变动分别为-13BP和-18BP，显示5月资金面可能维持低位。

风险提示

• 政策变动或刺激力度减弱；
• 经济增长不及预期；
• 海外经济出现衰退，美联储政策调整。

投资策略建议

• 在5月流动性整体平稳的背景下，建议关注短期债券和货币基金等低风险资产；
• 央行的精准调控有助于维持市场利率低位，但需警惕政府债发行节奏对资金面的冲击；
• 市场利率中枢预计延续低位震荡，资金面风险可控。

附：分析师信息

• 陈笑楠：021-60375421, chenxiaonan@guosen.com.cn, S0980524080001
• 季家辉：021-61761056, jijiahui@guosen.com.cn, S0980522010002
• 赵婧：0755-22940745, zhaojing@guosen.com.cn, S0980513080004
• 董德志：021-60933158, dongdz@guosen.com.cn, S0980513100001