铜月度报告：加工费创新低，铜价上行趋势难改-20210201-兴证期货-20页_997kb

兴证期货研发中心铜价分析总结

核心内容概述

本报告由兴证期货研发中心黑色有色研究团队孙二春撰写，分析了2020年1月铜价走势及影响因素，重点从基本面、宏观面、库存情况等方面对铜市场进行展望，并给出相应的策略建议。

主要观点

1. 铜价走势回顾

• 1月铜价冲高回落，一度触及8238美元/吨（2013年2月以来高位），随后因疫情恶化和宏观货币预期转向而回落。
• 截至1月29日，LME铜价收于7813.5美元/吨，月涨幅为0.77%。

2. 供应端支撑逻辑

• 铜矿加工费TC持续走低：截至1月29日当周，TC仅为43.85美元/吨，创历史新低。主要矿企如Codelco、BHP Billiton等四季度产量仍为负增长，显示全球铜矿供应紧张。
• 冶炼厂亏损减产预期仍在：在TC低于50美元/吨的情况下，冶炼厂持续亏损，但因国内冶炼产能以国有企业为主，利润对生产影响较小，减产预期增强，支撑铜价。

3. 铜消费情况

• 国内消费稳定：国内经济持续复苏，电网、家电、汽车等终端消费保持稳定，铜下游开工率明显高于往年，出口高景气度进一步推动消费。
• 海外消费逐步恢复：美国12月ISM制造业PMI超预期回升至60.7，欧元区制造业PMI小幅下滑至54.7，全球主要出口国出口维持高位，拉动国内铜终端产品出口。

4. 库存情况

• 全球铜库存处于季节性低位：国内社会库存连续3周下滑，仅16.2万吨。LME、COMEX及保税区库存同样处于下降通道，全球库存水平为近年来最低。

关键信息

供应端分析

• 铜矿供应紧张：
  • 南美等主要铜矿产地疫情反复，影响生产与运输。
  • 全球前15大矿企（CR15:0.63）四季度产量负增长，TC持续走低。
  • 中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62%，显示对南美铜矿的依赖。
• 冶炼厂亏损：
  • TC低于50美元/吨时，冶炼厂持续亏损。
  • 国内冶炼产能以国有企业为主，减产预期增强。

需求端分析

• 国内需求稳定：
  • 电网、家电、汽车等终端行业消费保持稳定。
  • 下游开工率高于往年，出口高景气度增强需求。
• 海外需求恢复：
  • 中国和韩国12月出口增速分别为18.1%和12.6%，海外经济逐步复苏，拉动国内铜终端产品出口。

库存情况

• 国内库存：连续3周下滑，仅16.2万吨。
• 全球库存：LME、COMEX及保税区库存均处于下降通道，全球铜库存为近年来季节性低位。

宏观面分析

• 疫情反复：海外疫情持续恶化，影响全球供应链，对铜矿供应形成干扰。
• 宏观货币政策转向：美元指数小幅反弹，铜价金融属性受抑制。
• 市场情绪：市场恐慌情绪有所上升，影响铜价波动。

结论

• 铜矿加工费TC持续走低，冶炼厂亏损减产预期仍在，供应端对铜价形成支撑。
• 铜消费随着国内外经济逐步恢复而保持稳定，基本面有望继续改善。
• 全球铜库存处于历史低位，叠加供应偏紧，铜价中长期上行趋势难改。

风险提示

1. 全球疫情反复，可能影响铜矿供应和运输。
2. 欧美实体经济恢复不及预期，可能削弱铜需求。
3. 宏观货币政策变化超预期，可能对铜价产生重大影响。

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