20210531-天风证券-快手-W-01024.HK-21Q1点评_广告_电商高速发展_海外拓展已见成效_持续投入提升费用率_9页_708kb

快手-W（01024）2021Q1总结

核心内容

快手在2021年第一季度实现了显著的营收增长，主要得益于广告和电商业务的快速发展，同时海外拓展初见成效。尽管直播收入有所下降，但整体毛利率提升，显示出收入结构的优化。然而，由于销售费用率大幅上升，调整后归属股东净利润仍为亏损。

主要观点

• 营收增长显著：2021Q1总收入达到170.2亿元，同比增长36.6%。
• 收入结构改善：线上营销服务收入首次超过总收入的50%，成为主要增长引擎。
• 毛利率提升：受益于高毛利线上营销业务的增长，毛利率达到41.1%，同比增长6.9个百分点。
• 用户活跃度提升：DAU和MAU均实现稳健增长，用户日均使用时长达到99.3分钟，同比增长16.5%。
• 海外拓展初见成效：海外MAU在2021年4月突破1.5亿，国际化团队逐步完善。
• 电商发展迅速：GMV达到1186亿元，同比增长219.8%，货币化率提升至1.02%。
• 直播业务调整：直播ARPU略有下降，但付费用户数环比增长，显示用户粘性增强。

关键信息

财务数据

• 总收入：170.2亿元，同比增长36.6%
• 直播收入：72.5亿元，同比下降19.5%
• 线上营销服务收入：85.6亿元，同比增长161.5%
• 其他收入：12.1亿元，同比增长589.1%
• 毛利：69.9亿元，毛利率41.1%
• 调整后归属股东净利润：亏损49.2亿元，净利率-28.9%
• 整体费用率：89.1%，同比增长14.1个百分点

用户数据

• DAU：2.95亿，同比增长16.6%，环比增长8.8%
• MAU：5.2亿，同比增长5.0%，环比增长9.3%
• 用户日均使用时长：99.3分钟，同比增长16.5%
• 用户活跃度（DAU/MAU）：56.8%，同比增长5.7个百分点
• 海外MAU：1Q21均值超1亿，4月增至1.5亿以上

业务发展

• 直播业务：付费用户数为5240万，环比净增160万；ARPU为46.1元，同比增长2.9%
• 线上营销业务：ARPU为29元，同比增长124.8%
• 电商业务：GMV为1186亿元，同比增长219.8%；货币化率提升至1.02%，快手小店交易额占比升至85%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 估值：当前市值对应2020-2022年P/S分别为7.7x、5.6x、4.2x
• 收入预期：调整后公司2021-2023年收入预期为854/1182/1574亿元，分别同比增长45%、38%、33%
• 净利润预期：调整后NonGAAP归属股东净利润为-103亿元/-34亿元/44亿元

风险提示

• 市场变化剧烈风险
• 互联网监管风险
• 经营能力不及预期风险

图表引用

• 图1：快手总收入及增速
• 图2：快手分业务收入
• 图3：快手调整后归属股东净利润及增速
• 图4：快手收入结构
• 图5：快手毛利及毛利率
• 图6：快手三项费用率
• 图7：快手DAU及增速
• 图8：快手MAU及增速
• 图9：快手每位日活日均使用时长
• 图10：快手用户活跃度（DAU/MAU）
• 图11：快手直播付费用户数
• 图12：快手直播月度ARPU
• 图13：快手线上营销ARPU
• 图14：快手电商GMV

作者信息

• 分析师：文浩（SAC执业证书编号：S1110516050002）
• 联系人：翟一柠
• 邮箱：wenhao@tfzq.com / zhaiyining@tfzq.com