20150603-西南证券-洋河股份-002304.SZ-传统白酒复苏_新业务多点开花_15页_1mb

洋河股份（002304）公司调研报告总结

核心内容

• 公司概况：洋河股份是食品饮料行业的重要企业，2015年6月发布调研报告，当前股价为98.6元，目标价为128元，评级为“买入”。
• 经营回顾：2014年全年收入147亿元，同比-2%；净利润45亿元，同比-10%。2015年第一季度收入63亿元，同比+10%；净利润22亿元，同比+11%。预计1-6月净利润增速5%-15%，Q2单季增速-10%-24%。
• 行业复苏：白酒行业经历三年调整后进入弱复苏阶段，中高端白酒量价齐升，春节销售旺季带动业绩增长。
• 新业务拓展：公司积极拓展红酒、微分子酒、预调酒、起泡酒等新业务，形成多元化发展态势。
• 互联网布局：洋河1号平台覆盖23个省，注册会员超60万，B2C销售完成年度任务50%以上，推动线上销售增长。
• 盈利预测与投资建议：预计2015-2017年EPS分别为4.72元、5.41元、6.21元，2015年PE为20倍，给予27倍估值，目标价128元，建议买入。

主要观点

一、管理层持股，公司治理结构良好

• 公司高管直接持股比例合计2.35%，并通过蓝天公司和蓝海公司间接持股，合计11.06%和10.38%，保持管理层与股东利益一致。
• 管理层调整后，公司治理结构更加完善，有利于在行业复苏中抓住机遇。

二、行业弱复苏，中高端白酒量价齐升

• 白酒行业在2014年下半年开始复苏，销量和价格均有提升，尤其是春节期间高端白酒出现缺货现象，显示需求强劲。
• 14Q4和15Q1主要白酒企业收入和净利润均出现明显好转，洋河股份表现尤为突出，收入增速达10.41%，净利润增速11.28%。
• 公司蓝色经典系列在中高端市场表现优异，线上销售增长显著，天猫平台成交金额环比增速达125%和48%。

三、新业务拓展值得期待

• 红酒业务：公司自2013年起布局，推出“王者脸面”和“星得斯”系列，2014年收入同比增长34%。
• 微分子酒：2014年下半年推出，主打健康饮酒概念，终端售价分别为428元和758元，市场反应良好。
• 预调酒：计划于2015年下半年推出“滴诱（DEW）”品牌，预计成为新的增长极。
• 起泡酒：正在筹划阶段，计划打造甜白起泡葡萄酒，主要面向粉丝市场。

四、互联网布局——洋河1号

• 洋河1号是白酒行业首个O2O平台，覆盖23个省102个地级市，提供30分钟免费送货服务。
• 截至2015年5月，完成全年规划47%，注册会员超60万，B2C销售完成年度任务50%以上。

五、并购预期

• 公司积极寻求并购机会，主要围绕主业规模化、品类平台化、战投互联化等方面，以提升竞争力。

关键信息

• 财务表现：2014年毛利率60.62%，净利率30.73%，ROE为22.85%。2015年预计毛利率61.12%，净利率31.34%，PE为19.81倍。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为4.72元、5.41元、6.21元，2015年PE为20倍，目标价128元。
• 市场结构：江苏为公司最大市场，贡献约65%收入，省外市场有待进一步拓展。
• 风险提示：高端酒价格进一步下降、食品安全风险。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2010年以来收入及同比增速
• 图2：13Q1以来收入及同比增速
• 图3：2010年以来净利润及同比增速
• 图4：13Q1以来净利润及同比增速
• 图5：公司分业务收入结构
• 图6：公司分区域收入结构
• 图7：2010年以来公司毛利率、净利率情况
• 图8：13Q1以来公司毛利率、净利率情况
• 图9：2010年以来公司三费率情况
• 图10：13Q1以来公司三费率情况
• 图11：2005年以来全国白酒累计销量及增速
• 图12：2005年以来全国白酒累计产量及增速
• 图13：京东白酒价格（元/500ml）
• 图14：一号店白酒价格（元/500ml）
• 图15：洋河天猫销售情况
• 图16：洋河梦之蓝（52°，500ml）价格
• 图17：公司主要红酒产品
• 图18：洋河预调酒——“滴诱（DEW）”
• 图19：洋河1号APP

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：
  • 电话：023-63786049
  • 邮箱：zhz@swsc.com.cn
• 西南证券研究发展中心：
  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦一楼北侧，邮编200120
  • 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层，邮编100033
  • 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼，邮编400023

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：128元
• 理由：公司治理结构良好，行业复苏，中高端白酒量价齐升，新业务拓展迅速，互联网布局领先，盈利预测乐观。

风险提示

• 高端酒价格进一步下降
• 食品安全风险