转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴-20220213-安信证券-31页_3mb

A股市场分析与投资策略总结

核心内容

2022年2月13日发布的投资策略报告指出，当前A股市场正处于战略底部，政策支持和社融数据的超预期回升对市场估值形成支撑。市场风格从“运动战”转向“阵地战”，稳增长相关领域成为当前配置重点。同时，高景气赛道虽然经历了大幅调整，但风险已基本释放，未来进一步下跌空间有限。

主要观点

1. 市场处于战略底部：A股市场在经历长期调整后，已具备企稳反弹的基础，风险偏好正在逐步修复，市场情绪边际回暖。
2. 稳增长与高景气的关系：稳增长是基础，没有稳增长则高景气难兴。随着稳增长政策的逐步落实，市场将从“稳增长不起，高景气难兴”的阶段过渡到“稳增长兑现，高景气转机”。
3. 社融数据超预期：1月社融数据为6.17万亿元，同比多增9842亿元，超市场预期，显示政策发力效果明显，但信贷结构改善尚需时间。
4. 高景气赛道调整：高景气板块经历了超过20%的回调，与2021年初核心资产调整幅度相当，但进一步下跌空间有限。
5. 配置建议：当前应关注低估值但具有竞争优势的稳增长板块，如老基建、大金融、大消费等，同时建议从低估值中寻找弹性，而非追高。

关键信息

• 市场风格切换：随着社融企稳，市场风格偏向价值，稳增长板块表现优于高景气板块。
• 政策与经济底：稳增长周期通常经历“政策底→市场底→经济底→政策拐点”的演变过程，市场底通常位于信用底和经济底之间。
• 高景气赛道：虽然调整幅度较大，但其基本面分化将使投资机遇集中于少数产业链环节的少数公司，需深度下沉配置。
• 外部环境影响：中美科技博弈、全球通胀压力及美联储加息预期对高景气板块形成压制，但市场情绪和政策预期的改善将有助于其企稳。
• 增量资金与赎回：当前增量资金较为匮乏，但市场已出现赎回压力缓解的迹象，预计未来一个月内会有所改善。

市场特征与数据跟踪

• 市场行情：春节后第一周A股市场有所回暖，但力度和范围不及预期。稳增长板块领涨，高景气板块继续下跌。
• 估值变化：市场估值分化指数底部震荡，低估值板块如基建、大金融等出现估值修复。
• 北向资金：北向资金流入有所回升，但结构依然分化，价值板块更受青睐。
• 基金赎回：公募基金收益领先于赎回规模约一个月，当前赎回压力尚未达到顶峰。
• 社融结构：1月社融数据虽超预期，但结构并不理想，信贷改善将出现在社融企稳中后期。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

结论

当前A股市场已从“运动战”转向“阵地战”，稳增长行情正在逐步兑现，高景气板块的调整已接近底部，市场配置应向低估值但具有成长潜力的方向倾斜。建议投资者耐心等待政策明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，以把握市场复苏的机遇。