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A股市场策略总结：稳增长与高景气的配置逻辑

核心内容

2022年2月中旬，A股市场进入一个重要的配置窗口期，主要依据是1月社融数据的超预期回升。从历史数据来看，社融与A股呈现较强的正相关性，信用企稳回升有助于提升市场估值中枢。尽管1月社融数据内部结构不理想，但整体超预期，对市场形成支撑。市场风格已从“运动战”（战略防御阶段）转向“阵地战”（战略相持阶段），表明市场处于战略底部，具备反弹潜力。

主要观点

1. 稳增长与高景气的关系：

   • “稳增长不起，高景气难兴”：当前高景气板块的大幅调整并非“黄金坑”，而是由于稳增长尚未明显发力。
   • “稳增长兑现，高景气转机”：随着稳增长政策逐步落地，高景气板块将有机会迎来转机。
   • 稳增长和高景气之间存在辩证关系，稳增长的推进为高景气提供底层逻辑支撑。

2. 市场风格转变：

   • 信用企稳回升后，市场风格倾向于“价值搭台”，即低估值板块优先受益。
   • 当前市场偏好PE（TTM）小于10倍的细分领域，尤其是老基建和大金融板块。
   • 高景气板块虽然调整幅度较大，但其风险已得到充分释放，短期内难以出现强反攻。

3. 当前市场特征：

   • 节后A股市场有所回暖，但力度和范围不及预期。
   • 金融地产、基建、消费等稳增长板块表现较好，而高景气赛道持续下跌。
   • 基建成为信用扩张的核心抓手，各地重大项目集中开工，推动经济修复。

4. 风险因素：

   • 中美科技博弈、增量资金不足、全球通胀压力是当前高景气板块面临的挑战。
   • 房地产、汇率、政策效果等是市场中期风险点。

关键信息

• 1月社融数据：新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，超市场预期，但结构不佳。
• 市场风格：稳增长板块（如金融、基建）表现优于高景气板块（如新能源、科技）。
• 基金赎回情况：12月中旬以来股票及偏股混合型基金下跌超13%，公募基金发行情况不佳。
• 政策预期：两会政策落地将推动稳增长兑现，经济修复出现自驱力。
• 高景气板块：回调幅度超20%，与2021年初核心资产调整相当，但进一步下跌空间有限。

市场配置建议

• 稳增长领域：优先选择低估值但具有稳定需求的板块，如基建、金融、消费。
• 高景气赛道：关注估值较低但竞争优势凸显的公司，而非已上涨较多的标的。
• 投资策略：从低估值中寻找弹性，深度下沉产业中的核心公司。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

图表与数据支持

• 图1：春节后除高估值板块下跌，大多数风格指数上涨。
• 图2：本周主要指数和一级行业涨跌幅情况。
• 图3：与节前相比，各行业涨跌幅未出现反转效应。
• 图4：市场交易活跃度提升。
• 图5：市场整体换手率回升。
• 图6：公募基金赎回规模估算情况。
• 图7：基金赎回相关百度搜索指数回升。
• 图8：私募基金仓位明显下降。
• 图9：公募基金收益领先于赎回规模约一个月。
• 图10：信用企稳回升支持市场估值。
• 图11：近五轮“稳增长”周期中的政策底、信用底、市场底与经济底。
• 图12：2022年地方重大项目情况。
• 图13：政府和企业债券近三月明显多增。
• 图14：居民贷款明显少增。
• 图15：财政发力靠前。
• 图16：信贷结构改善发生在社融企稳回升中后期。
• 图17：宽信用周期需要连续降准降息。
• 图18：市场预期3月加息50bp概率跃升至70%以上。
• 图19：美国经济数据有所走弱。
• 图20：10年期美债利率突破疫情前水平。
• 图21：老基金指数明显优于新能源指数。
• 图22：信用企稳回升前后市场风格表现。
• 图23：信用企稳回升前大类行业表现。
• 图24：企业端贡献主要社融增量，低估值基建地产和大金融受益。
• 图25：稳增长在基建领域呈现景气度回升。
• 图26：美方称中国未能完成第一阶段贸易协议承诺。
• 图27：股票及偏股混合型基金下跌超13%。
• 图28：公募基金发行情况不佳。
• 图29：中美股市风格联动性增强，美债利率对成长风格形成压制。
• 图30：高景气赛道风险已得到充分释放。
• 图31：低估值行业已出现估值修复。

结论

当前A股市场处于战略底部，稳增长政策逐步落地，市场风格向价值板块倾斜。高景气板块虽有调整，但风险已释放，未来有望在稳增长基础上迎来转机。建议投资者关注低估值且基本面改善的领域，同时警惕中美科技博弈、全球通胀及政策不确定性等风险因素。