美亚柏科财务与业务总结
核心内容概述
美亚柏科2018年三季报显示，公司营业收入稳步增长，但净利润同比下滑。公司预计2018/2019/2020年净利润分别为2.87/4.04/5.45亿元，对应EPS分别为0.36/0.51/0.69元，PE分别为37/26/19倍。公司未来在电子取证业务和大数据平台建设方面有较大增长潜力。
主要观点
营收增长与净利润下滑
- 2018年前三季度营收：7.24亿元，同比增长22.15%；
- 2018年前三季度净利润：4737.25万元，同比下降27.97%；
- 单三季度营收：2.42亿元，同比增长8.79%；
- 单三季度净利润：760.72万元，同比下降77.11%；
- 净利润下滑原因：
- 国家机构改革导致部分客户订单延迟；
- 大数据产品和硬件设备占比上升，拉低整体毛利率；
- 研发和市场推广投入增加，导致费用率上升。
电子取证业务展望
- 电子取证业务预计在2019年重回快速增长通道；
- 监察委等新机构尚未配备电子取证实验室和设备，未来有望显著增长；
- 刑侦电子物证实验室建设已在多个省市启动，2019年将完成各地级市的人员配备和能力建设。
大数据平台建设
- 公司加大了大数据平台的标准化建设力度；
- 通过平台标准化，有望降低研发投入，提升毛利率；
- 加快项目复制，增强市场推广能力，提升整体盈利能力。
关键财务数据
营收与利润预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2017A |
13.37 |
33.9% |
2.72 |
48.8% |
| 2018E |
15.03 |
12.5% |
2.87 |
5.6% |
| 2019E |
20.35 |
35.4% |
4.04 |
40.7% |
| 2020E |
27.41 |
34.7% |
5.45 |
35.0% |
财务指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
63.0% |
61.8% |
62.8% |
62.9% |
| 销售净利率（%） |
20.3% |
19.1% |
19.8% |
19.9% |
| ROE（%） |
11.7% |
11.1% |
13.7% |
15.8% |
| 资产负债率（%） |
24.5% |
25.6% |
27.9% |
30.9% |
市场与估值
- 收盘价：13.17元；
- 一年最低/最高价：10.31/21.32元；
- 市净率（P/B）：4.48倍；
- 流通A股市值：6467.85亿元；
- 每股净资产：2.96元；
- 投资评级：买入（维持）。
风险提示
- 电子取证市场增长低于预期；
- 大数据产品市场发展不及预期。
投资建议
- 大数据内容安全业务将为公司带来长期成长空间；
- 电子取证业务在2019年有望重回快速增长；
- 维持“买入”投资评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。
财务预测表
资产负债表（亿元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
188.42 |
221.92 |
284.44 |
373.95 |
| 现金 |
108.46 |
133.18 |
170.80 |
217.65 |
| 应收款项 |
38.70 |
42.31 |
55.02 |
75.65 |
| 存货 |
35.39 |
40.35 |
51.14 |
70.07 |
| 非流动资产 |
122.78 |
128.99 |
128.93 |
128.71 |
| 资产总计 |
311.19 |
350.91 |
413.37 |
502.66 |
现金流量表（亿元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
19.99 |
31.97 |
45.88 |
56.39 |
| 投资活动现金流 |
-16.59 |
-4.67 |
-4.64 |
-4.63 |
| 筹资活动现金流 |
-0.29 |
-2.58 |
-3.63 |
-4.91 |
| 现金净增加额 |
3.05 |
24.72 |
37.61 |
46.86 |
利润表（亿元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
13.37 |
15.03 |
20.35 |
27.41 |
| 营业成本 |
4.79 |
5.56 |
7.33 |
9.85 |
| 营业利润 |
2.97 |
2.84 |
4.16 |
5.75 |
| 归母净利润 |
2.72 |
2.87 |
4.04 |
5.45 |
结论
美亚柏科在2018年前三季度实现了营收增长，但受机构改革和产品结构变化影响，净利润有所下滑。公司正在通过加强大数据平台建设，优化产品结构，提升盈利能力。电子取证业务在2019年有望实现快速增长，公司整体发展前景良好，维持“买入”评级。
