20140709-联讯证券-拓尔思-300229.SZ-深入行业推动技术货币化_收购布局数据全生命周期_12页_1mb

拓尔思（300229）公司研究报告总结

核心内容概述

拓尔思是一家专注于非结构化数据处理和企业搜索应用的软件与互联网服务提供商，致力于成为大数据时代中国软件和专业互联网服务领域的领导厂商。公司依托多年的技术积累，在中文信息检索和文本挖掘领域具备国内外领先的技术优势，并通过持续的研发投入，建立了较强的竞争壁垒。

主要观点

1. 技术优势与业务拓展

• 公司在非结构化数据处理和企业搜索应用领域具备较强的技术优势。
• 通过“合作伙伴+行业定制”的经营战术，公司逐步深入泛金融业、政府、媒体等行业，满足多样化数据服务需求。
• 2014年上半年完成对“天行网安”的收购，将业务延伸至数据安全传输与交换领域，补足了公司在数据安全方面的短板。

2. 数据成为新经济时代核心资产

• 随着大数据时代的到来，数据被视为“新财富”，其价值堪比石油。
• 非结构化数据占比高达75%-85%，成为推动大数据发展的重要因素。
• 数据全生命周期服务模式成为未来趋势，涵盖存储、传输、计算、展示等环节。

3. 政策与市场环境推动发展

• 中美网络摩擦升级，以及中国政府对信息安全的重视，为本土大数据服务商带来利好。
• 《网络安全审查制度》即将出台，强调对信息系统供应商的全面审查，利好本土软硬件及技术服务提供商。

4. 增长动力与盈利预测

• 短期增长动力包括政府IT投资回暖、大客户订单确认以及天行网安并表带来的协同效应。
• 预计2014-2016年EPS分别为0.48/0.59/0.67元，对应市盈率分别为53X/43X/38X。
• 公司毛利率长期维持在80%以上，具备较强盈利能力。

5. 产业链整合与一体化发展

• 公司具备较强的产业链整合能力，通过外延并购和投资合营，向数据安全、在线舆情服务等领域延伸。
• 未来可能继续整合行业细分领导厂商与下游增值服务商，打造覆盖数据全生命周期的一体化解决方案。

关键信息

公司概况

• 主要产品包括企业搜索、内容管理、知识管理、垂直搜索等。
• 企业搜索软件市场占有率连续三年居首，内容管理软件市场份额在Web内容管理市场排名第一。
• 收入来源主要为软件销售和技术服务，近半营收来自政府部委及大型传媒企业。

市场前景

• 国内大数据市场预计未来三年将实现几何倍数增长，2016年有望突破100亿元。
• 软件类收入约占整体市场规模的20%，市场空间广阔。

收购分析

• 收购“天行网安”6亿元，对应2014年承诺净利润4100万元，市盈率14.6倍。
• 天行网安在公安数据安全服务领域具备较强竞争力，且拥有边界接入平台资质。
• 收购后，公司产品线更丰富，客户资源互补，有利于拓展下游市场。

风险提示

• 大非减持风险（66.11%股份新近解禁）。
• 员工薪酬攀升可能挤压利润空间。
• 并购进展不及预期可能影响发展节奏。
• 创业板系统性风险。

股价催化剂

• 行业应用在金融、政务、媒体等领域迅速落地，获得政企客户大额订单。
• 通过外延扩张将业务延伸至下游增值服务或互联网业务。

盈利预测（单位：百万元）

投资评级

• 股票投资评级：增持
• 行业投资评级：中性

结论

拓尔思凭借领先的技术优势、持续的研发投入以及外延并购策略，正逐步从文本数据挖掘龙头向全生命周期数据服务提供商转型。公司未来有望通过深入行业应用、提升数据服务价值、拓展信息安全业务，实现业绩持续增长。随着大数据成为核心资产，公司商业模式将获得市场认可，企业价值有望重估。