20180204-浙商证券-信用周报_关注18年公司债回售中地产与城投的再融资压力_16页_1mb

信用周报总结：2018年02月04日

核心内容

本报告回顾了2018年2月29日至2018年3月4日期间信用债市场的一级和二级市场表现，分析了地产与城投公司债的再融资压力，并提供了债市策略建议。同时，报告还追踪了债券评级调整情况。

主要观点

• 公司债回售压力：根据Wind分类，考虑回售的情况下，2018-2019年交易所一般公司债到期规模分别为5217亿元和9474亿元，私募债到期规模分别为8057亿元和10444亿元。私募债整体在18/19年到期的比例高于公募债，分别为78%和54%。地产与城投的月均到期规模在18年下半年显著上升，分别达到542亿元和344亿元，显示再融资压力加剧。
• 地产债：尽管监管对地产融资渠道打压较大，但地产仍具备较好的融资和续发优势，未来两年内大范围信用事件的可能性较低。17年地产销售情况良好，对18年投资支出有一定支撑。同时，17年底以来，多个城市通过人才引进方式放松限购政策，有助于一二线城市销售增速由负转正。
• 城投债：城投整体受到政策压制，融资渠道收紧，投资者对边缘城投的违约风险普遍担忧。机构投资者对城投普遍谨慎，倾向参与3年以下或1年内到期的15年前老券，对15年后新发债的政府背书存疑。非核心平台的城投债投资者较为谨慎。
• 债市策略：建议投资者关注地产债中的龙头发行人，享受估值变动机会。对于城投债，需密切跟踪其信用基本面变化，做好风险预防。同时，资管新规实施后可能对私募债配置需求造成冲击，二季度债市或有机遇。

关键信息

一级市场回顾

• 发行规模：上周信用债市场共发行93只债券，总发行规模为831.2亿元，较前一周减少111.9亿元，净融资额为222.4亿元。
• 发行品种：短融发行462.0亿元，净融资额至172.6亿元；中期票据发行245.3亿元，净融资额至127.8亿元；企业债发行21.0亿元，净融资额至-78.1亿元；公司债发行102.9亿元，净融资额至0.02亿元。
• 行业分布：公用事业、综合、建筑装饰行业发行量居前三，发行规模分别为138.0亿元、132.1亿元、104.7亿元。
• 认购倍数：上周共有23只信用债披露认购倍数，其中14只认购倍数超过1，18水电八局SCP002认购倍数最高，为1.60倍。

二级市场回顾

• 成交规模：上周信用债总交易规模为3513.6亿元，周交易量比前一周变动1.8%。
• 分品种成交：企业债、公司债、中票和短融比前一周分别变动-24.8%、-8.3%、-15.1%和+32.5%。
• 分期限成交：1年以下信用债交易量变动24.4%，1-3年期变动-11.5%，3-5年期变动-18.4%，5-7年期变动-39.2%，7年期以上变动-21.1%。
• 分评级成交：AAA、AA+、AA、AA-和A-1评级信用品成交量变动分别为+42.4%、+31.6%、-23.6%、-15.3%、-16.4%。
• 收益率变化：1年国债收益率变动-8.01个BP至3.44%，位于79%分位数；10年期国债收益率变动-2.73个BP至3.91%，位于81%分位数；10-1年国债期限利差变动5.28个BP至0.47%，位于26%分位数。
• 信用利差：1年各评级中短票信用利差至71%-83%分位数，3年各评级中短票信用利差至69%-88%分位数，5年各评级中短票信用利差至43%-78%分位数。
• 期限利差：5Y-1Y期限利差位于20%-47%分位数，涨跌互现。

债券评级调整

• 主体评级/展望：上周有1家上调，1家下调。
• 债项评级：有1家上调，1家下调。

债市策略建议

• 地产债：优选龙头发行人，享受估值变动机会。
• 城投债：关注信用基本面变化，防范边缘城投违约风险。
• 私募债：警惕资管新规对配置需求的冲击，关注政策不确定性消除后的市场机会。

市场动态

• 信用债发行：整体发行规模略有回落，但净融资额正值扩大。
• 交易量：银行间、上交所、深交所交易量分别为3309.7亿元、65.0亿元和139.0亿元。
• 利率市场：各期限利率品收益率普遍回落，10-1年期限利差有所走阔。
• 信用利差：普遍收窄，但部分评级和期限的信用利差有所上升。

数据与图表

• 图表：包括历年公募/私募公司债发行偿还规模、信用债发行和净融资情况、信用债成交情况、国债收益率及分位数、国开收益率及分位数、中短票收益率及信用利差、企业债收益率及信用利差、公司债收益率及信用利差等。
• 表格：包括18-19年房地产和城投月均到期/回售规模、交易所债券存量到期/回售分布、上周认购倍数大于1的个券、上周信用债成交情况、上周银行间交易量大于30亿的信用债、上周上/深交易所交易量前5的信用债等。

总结

本报告指出，2018年地产与城投公司债面临较大的再融资压力，尤其是私募债。尽管地产债整体融资环境较为严峻，但其仍具备较强的融资能力。城投债则因政策压制和债务风险，投资者普遍持谨慎态度。建议投资者在关注信用利差变动的同时，密切跟踪城投私募债发行人的信用基本面变化，并留意资管新规对私募债配置需求的潜在影响。