20220604-开源证券-明新旭腾-605068.SH-公司首次覆盖报告_汽车真皮自主龙头_开辟超纤革业务打造第二增长曲线_19页_1mb

明新旭腾（605068.SH）详细总结

核心内容

明新旭腾是国内汽车真皮内饰行业的自主龙头企业，主营业务涵盖汽车真皮和超纤革产品，广泛应用于汽车座椅、方向盘、仪表盘等内饰件。公司于2022年6月首次被覆盖，投资评级为“买入”。公司通过不断的技术创新和产能扩张，致力于提升市场占有率和盈利能力。

主要观点

• 行业前景广阔：中国汽车真皮行业面临国产替代趋势，2025年市场规模预计超过100亿元，行业具备增长潜力。
• 技术优势显著：公司掌握多项核心技术，如无铬鞣、全水性工艺等，产品环保性能突出，符合行业发展趋势。
• 成本控制能力强：公司具备一定成本优势，通过一体化布局降低生产成本，提升产品性价比。
• 客户结构多元化：公司与一汽大众、上汽大众、上汽通用等多家主机厂建立合作关系，同时开拓自主品牌及海外市场，客户结构不断优化。
• 超纤革业务拓展：公司于2018年开始布局超纤革业务，2021年实现量产，预计将成为第二增长曲线。

关键信息

财务数据与估值

产能与市场拓展

• 真皮产能：2019年通过IPO募资扩建，2021年底达110万张（5280万平方英尺），2023年预计达160万张（7680万平方英尺）。
• 超纤革产能：2021年实现年产200万平方米的超纤革产能，2023年预计新增800万平方米产能，总计1,000万平方米。
• 客户结构：配套一汽大众、上汽大众、上汽通用及德国大众，同时获得多家自主品牌车企订单，客户结构持续多元化。

技术与专利

• 核心技术：公司掌握无铬鞣、低VOC、灰液循环、全水性工艺等核心技术，产品性能与环保性均优于传统工艺。
• 专利数量：截至2021年12月，公司及其子公司共获得99项专利，包括8项发明专利、90项实用新型专利和1项外观专利。

风险提示

• 乘用车销量不及预期：若乘用车销量下降，将对公司的业务产生负面影响。
• 客户拓展不及预期：若新客户拓展进展缓慢，可能影响业绩增长。
• 原材料价格上涨：皮料和化料价格波动可能影响公司毛利率和盈利能力。

行业分析

市场规模与增长

• 2020年我国乘用车真皮渗透率为24.5%，预计2025年将达约100亿元，CAGR为7.2%。
• 随着消费升级，真皮配置比例有望提升，带动市场需求增长。

行业格局

• 外资及合资企业占据80%的市场份额，公司作为自主龙头，市占率为8.2%，具备国产替代潜力。
• 公司主要竞争对手为德国柏德、美国杰仕地、日本美多绿、美国鹰革等，但公司凭借技术与成本优势逐步缩小差距。

公司看点

技术优势

• 公司研发费用率持续增长，2022Q1达到17.55%，研发能力较强。
• 产品符合环保趋势，具有较强的市场竞争力。

成本优势

• 公司通过一体化布局，降低生产成本，提升产品性价比。
• 皮料与化料合计占真皮成本的65.5%，成本控制能力较强。

客户拓展

• 与一汽大众保持深度合作，配套车型逐步增多。
• 积极开拓上汽大众、上汽通用及新能源车企客户，客户结构多元化。

估值分析

• 公司2022-2024年PE分别为21.72、14.84、11.23倍，低于可比公司均值（23.67、16.19、12.17倍）。
• 公司具备较强的盈利能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

财务摘要

• 资产负债表：资产总计从2020年的2133亿元增至2024年的3939亿元，负债率逐步上升。
• 利润表：归母净利润从2020年的221亿元增至2024年的351亿元，盈利能力逐步增强。
• 现金流量表：公司现金净增加额从2020年的685亿元增至2024年的45亿元，现金流状况良好。

结论

明新旭腾作为国内汽车真皮自主龙头，凭借技术优势和成本控制能力，不断拓展市场份额。公司同时布局超纤革业务，有望打造第二增长曲线。随着乘用车市场持续增长和真皮配置比例提升，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。