深度报告-20220722-安信证券-明新旭腾-605068.SH-内饰材料龙头_迎全新机遇_29页_1mb
报告摘要
明新旭腾（605068.SH）公司总结
核心内容概览
明新旭腾是国内汽车真皮行业龙头，公司前身是中外合资企业，拥有国际先进的管理经验与技术水平，现已成为内资企业。公司主营产品包括真皮和新材料，其中真皮是核心业务，新材料包括超纤和硅胶革，其中超纤于2021年实现量产，成为公司新的增长点。
主要观点与关键信息
真皮业务稳步增长
- 市场地位：公司是大众、奥迪、比亚迪等车企的供应商，客户资源优质。
- 市场规模：预计2025年国内汽车真皮市场规模将突破100亿元，2021-2025年CAGR约为6%。
- 毛利率预期：随着原材料毛皮价格下行，公司真皮业务毛利率有望回升。
- 产能与客户拓展：公司计划扩大真皮产能，预计2025年出货量达135万张，实现营收约12.3亿元。
超纤业务增长潜力巨大
- 产品优势：超纤革是第三代合成革，具有强度高、质量均一性好、环保性能好等特点。
- 市场前景：预计2025年国内汽车内饰用超纤材料市场规模可达80亿元，2021-2025年CAGR约为40%。
- 产能扩张：公司现有超纤产能200万平方米，预计2025年可达1000万平方米，超纤业务营收有望达6.5亿元，占总收入比例接近35%。
- 客户拓展：公司已进入大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等配套体系，未来有望拓展更多优质客户。
公司治理与战略举措
- 股权激励：2021年实施限制性股票激励计划，考核条件严格，旨在激励高管与公司共同成长。
- 高管增持：公司高管积极增持股份，彰显对公司未来发展的信心。
- 股票回购：公司计划回购股份，用于减少注册资本，提升股东权益。
投资建议
- 评级：维持“买入-A”评级。
- 目标价：6个月目标价为40元/股。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.8亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE分别为57.8倍、22.5倍、15.8倍。
风险提示
- 原材料价格波动：毛皮等原材料价格波动可能影响毛利率。
- 客户集中度高：公司主要客户为一汽大众、一汽奥迪等，客户集中度较高。
- 环保支出：环保政策趋严，可能增加环保相关成本。
- 疫情与假设不及预期：疫情对供应链的影响及市场增长假设可能未达预期。
财务数据概览
| 年份 | 主营收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | 每股净资产（元） |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 8.1 | 2.2 | 1.32 | 10.24 |
| 2021 | 8.2 | 1.6 | 0.98 | 10.48 |
| 2022E | 8.6 | 0.8 | 0.46 | 10.91 |
| 2023E | 12.5 | 2.0 | 1.19 | 11.87 |
| 2024E | 15.6 | 2.8 | 1.70 | 13.23 |
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 20.3 | 27.4 | 57.8 | 22.5 | 15.8 |
| 市净率 | 2.6 | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.0 |
| 净利润率 | 27.3% | 19.9% | 9.0% | 15.8% | 18.1% |
| 净资产收益率 | 12.9% | 9.4% | 4.3% | 10.0% | 12.9% |
| ROIC | 34.3% | 16.6% | 9.4% | 3.1% | 2.3% |
行业分析
真皮行业
- 行业壁垒：高，主要由外资企业主导，如柏德、杰仕地、鹰革、美多绿等。
- 技术路径：无铬鞣技术成为主流，环保优势显著。
- 市场格局：预计未来内资企业市场份额将持续提升，2020年明新旭腾市占率约为11%。
超纤行业
- 产品类型：包括绒面超纤和贴面超纤，其中水性超纤环保优势显著，技术壁垒高。
- 市场前景：预计2025年绒面超纤市场规模达40亿元，贴面超纤市场规模达38亿元。
- 竞争格局：外资企业如东丽和Alcantara占据主导地位，内资企业如明新旭腾、华峰超纤等正在逐步提升市场份额。
公司发展动态
- 产能扩张：公司已建成200万平方米水性超纤生产线，计划建设800万平方米产能。
- 新客户拓展：已获得比亚迪、阿维塔等客户的定点，未来有望拓展更多优质客户。
- 技术优势：掌握无铬鞣、低VOC排放等核心技术，产品环保性能突出。
图表目录
- 图1：公司主要产品
- 图2：2021年公司收入结构
- 图3：公司部分客户
- 图4：公司发展历程
- 图5：公司近五年营收
- 图6：公司近五年归母净利润
- 图7：一汽-大众大众品牌销量
- 图8：一汽-大众奥迪品牌销量
- 图9：2021年原材料价格上涨
- 图10：公司研发费用
- 图11：公司股权结构
- 图12：绒面超纤制作流程
- 图13：贴面超纤制作流程
- 图14：蔚来ET7全系标配绒面超纤顶棚
- 图15：华峰超纤MFL®-nature产品
- 图16：福建天守贴面超纤产品
- 图17：汽车内饰绒面超纤市场规模测算
- 图18：汽车内饰贴面超纤市场规模测算
- 图19：东丽“Ultrasuede”绒面超纤产品
- 图20：公司绒面超纤产品
- 图21：公司贴面超纤产品
- 图22：超纤产品化料成本占比较高
- 图23：公司超纤产品销量预测
- 图24：公司超纤产品营收预测
- 图25：无铬鞣工艺流程
- 图26：铬鞣工艺流程
- 图27：真皮行业上下游
- 图28：17-19年全国汽车真皮产量
- 图29：国内乘用车汽车内饰真皮市场规模
- 图30：2020年国内汽车真皮市场份额
- 图31：内资企业明新旭腾市场份额持续提升
表格目录
- 表1：2021年限制性股票激励计划分配情况
- 表2：2021年限制性股票激励计划业绩考核目标
- 表3：2021年限制性股票激励计划费用摊销
- 表4：公司高管增持基本情况
- 表5：公司回购股份数量测算
- 表6：人造革种类
- 表7：超纤种类
- 表8：汽车内饰超纤部分供应商
- 表9：公司有望通过自制实现化料成本降低
- 表10：公司可转债募集资金基本情况
- 表11：年产800万平方米全水性定岛超纤项目建设进度
- 表12：年产800万平方米全水性定岛超纤项目经济效益预测
- 表13：真皮与普通人造革优势对比
- 表14：根据鞣制方法对真皮进行分类
- 表15：部分选配/标配真皮座椅的新能源车型
- 表16：汽车真皮行业进入壁垒
- 表17：国内汽车真皮主要供应商
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