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海普瑞（002399）2018年三季报总结

核心内容

海普瑞（002399）于2018年10月30日发布投资报告，维持“强烈推荐”评级。报告指出，公司2018年前三季度业绩实现显著反转，收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于原料药和制剂业务的协同发展，以及天道医药并表带来的业绩增厚。

市场数据

• 目前股价：17.74元
• 总市值：221.25亿元
• 流通市值：221.25亿元
• 总股本：124,720万股
• 流通股本：124,720万股
• 12个月最高/最低股价：26.01 / 14.94元

业绩表现

• 前三季度营收：33.32亿元，同比增长78.36%
• 前三季度归母净利润：4.51亿元，同比增长443.96%
• 前三季度扣非后归母净利润：4.3亿元，同比增长494.33%
• 净利润增长：385.5%（2018E）
• EPS预测：0.51 / 0.65 / 0.74元（2018E-2020E）
• PE预测：34.70 / 27.19 / 24.08倍（2018E-2020E）

主要观点

1. 原料药与制剂业务齐发力，收入快速增长

   • 肝素钠原料药量价齐升，推动营收增长。
   • Curemark完成III期补充临床试验，SPL完成胰酶原料药供应，业务增长显著。
   • 天道依诺制剂欧洲市场开拓良好，销售增长势头强劲。

2. 毛利率提升与费用控制，业绩实现反转

   • 2018年前三季度毛利率为39.38%，同比上升9.67个百分点，主要得益于高毛利制剂和胰酶原料药出口收入占比提升。
   • 三项费用率同比下降6.57个百分点，其中销售费用率提升5个百分点至5.67%，管理费用率下降5.25个百分点至11.68%，财务费用率下降3.08个百分点至0.45%。
   • 投资亏损为1.88亿元，若剔除投资损失，公司净利润增速将远高于表观数据。

3. 天道医药并表，制剂业务增厚业绩

   • 天道医药是国内少数通过欧盟cGMP认证和美国FDA现场检查的依诺肝素钠原料药生产企业。
   • 依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药，天道并表后将完善公司肝素全产业链布局。
   • 海普瑞未来将依托天道的海外营销网络和国内政策红利，推动高端制剂业务成为业绩增长的核心驱动因素之一。

4. 持续加大研发投入，创新转型助力长远发展

   • 前三季度研发投入达1.17亿元，同比增长73%。
   • 公司已在循环系统治疗和肿瘤治疗领域建立多个处于不同临床试验阶段的品种梯队。
   • 深圳君圣泰的慢性肝病小分子化合物新药临床II期试验已获批准，AR-301和Oregovmab的III期临床试验稳步推进。
   • RVX-208全球III期临床试验完成2400例患者入组，公司拥有其大中华区独家市场许可权和全球生产供应优先权。

投资建议

• 预测2018-2020年公司业绩分别为6.38亿元、8.14亿元、9.19亿元。
• EPS分别为0.51元、0.65元、0.74元。
• 市盈率分别为35X、27X、24X。
• 结合公司业绩表现及未来增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 原料价格快速上涨
• 海外市场开拓低于预期
• 研发失败风险

财务指标概览

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

研究员承诺

研究员承诺独立、客观地出具本报告，未因本报告中的推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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