20181030-招商证券-昊华能源-601101.SH-红庆梁矿转固兑现产量_业绩实现跳跃增长_4页_730kb

昊华能源（601101.SH）投资分析总结

核心内容概览

昊华能源（601101.SH）作为一家煤炭及煤化工企业，其2018年三季报显示公司经营状况有所改善，业绩实现跳跃增长。尽管前三季度营业收入同比下降4.1%，但归母净利同比增长44.2%，EPS达到0.76元/股。公司当前股价为6.99元，目标估值未明确，但市场对其估值存在修复空间，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩增长亮点

   • Q3煤炭业务毛利基本持平，主要得益于内蒙矿区的投产。
   • 红庆梁矿于6月末转固，带动Q3原煤产量同比大增79.1%，环比增长62.1%。
   • 2018年红庆梁矿产量计划为274万吨，预计2019年起将逐步达到满产状态。
   • 内蒙矿区的产能核增计划将推动公司整体产能提升至1500万吨/年以上。

2. 煤化产业链逐步成熟

   • 公司已实现煤-化一体化运营，甲醇业务表现强劲。
   • Q3甲醇售价同比上涨25.6%，而成本增幅较小，导致毛利大幅增长32.0%。
   • 甲醇价格走高预计带动全年吨净利达到270元，盈利能力处于行业偏上水平。
   • 40万吨甲醇装置预计贡献净利1.2亿元。

3. 盈利预测与投资评级

   • 预计2018-2020年公司归母净利分别为11.6/12.2/11.6亿元，同比增长85.4%/5.4%/5.4%。
   • 市场担忧的大额去产能安置支出因政府补助已可控。
   • 控股的巴彦淖尔煤田和参股的非洲煤业有望在未来带来额外盈利。
   • 当前股价存在估值修复空间，维持“强烈推荐-A”评级。

4. 风险提示

   • 外部经济形势恶化可能影响煤炭需求。
   • 煤价、甲醇价格大幅回落将影响盈利能力。
   • 京西矿区人员安置费用增加或导致大额资产减值损失。
   • 巴彦淖尔资源配置问题可能影响项目进展。

关键财务数据

财务指标（单位：亿元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	51.03	55.76	57.92	62.10	62.16
营业利润	3.00	9.89	17.12	18.97	18.31
净利润	-0.80	6.25	11.59	12.21	11.56
EPS（元）	-0.01	0.52	0.97	1.02	0.96
PE	-1004.0	13.4	7.2	6.9	7.3
PB	1.3	1.1	1.0	0.9	0.8

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	3244	3476	4894	6254	8748
现金	1066	1451	2935	4166	6652
非流动资产	16989	17040	17104	17497	17897
资产总计	20232	20516	21998	23752	26645
流动负债	3920	3551	3376	3233	2948
负债合计	9296	8686	9011	9568	11283
股本	1200	1200	1200	1200	1200
股东权益合计	10936	11830	12987	14184	15362

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	1020	1769	2500	2796	2916
投资活动现金流	-277	-711	-1200	-1500	-1500
筹资活动现金流	-595	-612	185	-66	1070
现金净增加额	149	445	1485	1230	2486

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	5103	5576	5792	6210	6216
营业成本	3899	3028	2489	2608	2638
营业利润	30	989	1712	1897	1831
净利润	-8	625	1159	1221	1156
归母净利润	-8	625	1159	1221	1156
EPS	-0.01	0.52	0.97	1.02	0.96

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	23.6%	45.7%	57.0%	58.0%	57.6%
净利率	-0.2%	11.2%	20.0%	19.7%	18.6%
ROE	-0.1%	8.4%	13.7%	13.1%	11.4%
ROIC	0.7%	7.0%	9.5%	9.7%	8.4%
资产负债率	45.9%	42.3%	41.0%	40.3%	42.3%
流动比率	0.8	1.0	1.4	1.9	3.0
速动比率	0.7	0.8	1.3	1.8	2.8
资产周转率	0.3	0.3	0.3	0.3	0.2
存货周转率	8.0	7.3	6.0	6.9	6.8
应收账款周转率	11.9	21.2	29.6	31.5	30.5
每股净资产	5.53	6.22	7.03	7.77	8.43
每股股利	0.00	0.16	0.28	0.30	0.30

总结

昊华能源在2018年第三季度业绩显著改善，主要得益于红庆梁矿产能释放及甲醇价格的大幅上涨。尽管前三季度营收小幅下滑，但净利增长强劲，反映出公司盈利能力提升。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来三年的盈利增长潜力较大，且估值存在修复空间。然而，需关注外部经济环境变化、煤炭及甲醇价格波动、京西矿区退出带来的潜在影响以及资源配置问题等风险因素。