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长城汽车2021年及2022年发展总结

核心内容

长城汽车（02333.HK）在2021年实现了收入和利润的高增长，同时在2022年面临一定的市场挑战，但具备强劲的复苏潜力。

2021年业绩表现

• 收入：1364亿元人民币，同比增长32%。
• 股东应占净利润：67.3亿元，同比增长25.4%。
• 扣非后股东应占净利润：42亿元，同比增长9.6%。
• 毛利：220.4亿元，同比增长24%。
• 毛利率：16.16%，较上年下降1.05个百分点。

主要增长驱动因素

• 销量增长：全年汽车销量达128.1万辆，同比增长约15%。
• 产品结构优化：单车收入提升至10.6万元，同比增长15%，是收入增速高于销量增速的关键。
• 高售价车型贡献：WEY品牌中型SUV摩卡DHT-PHEV等高附加值车型推动收入增长。

毛利率下滑原因

• 运输费用计入成本：影响了毛利率表现。
• 管理及研发费用增长：管理费用同比增58%，研发费用同比增46%，主因股权激励费用及智能化、电动化研发投入增加。
• 行业环境影响：原材料价格大幅上涨、汽车芯片短缺等不利因素抑制了盈利水平。

2022年初期表现及挑战

• 前两月销量下滑：18.3万辆，同比减少约20%。
• 主要影响因素：汽车芯片及重要零部件供应短缺，影响了产销节奏。

2022年产品布局与增长预期

• 高售价车型陆续上市：
  • WEY摩卡DHT-PHEV：指导价29.5-31.5万元，纯电续航高达175/204公里，亏电油耗经济。
  • 坦克500：指导价33.5-39.5万元，搭载3.0T + 9AT动力系统，市场反响热烈，订单充足。
• 未来车型计划：
  • WEY“圆梦”复古SUV、坦克700越野车、沙龙品牌高性能电动车机甲龙等高端车型将陆续推出。
• 增长动力：
  • 现有订单：庞大的未交付订单基础。
  • 准新车型：哈弗神兽、坦克500、WEY拿铁等市场竞争力强的车型。
  • 全新车型：哈弗酷狗、欧拉闪电猫等即将推出。
  • 海外销售增长：海外销售表现强劲，成为增长的重要来源。

盈利预测与估值分析

• 2022年收入预测：1900亿元人民币以上，同比增长约40.7%。
• 股东应占净利润预测：104.74亿元，同比增长约55.7%。
• 估值水平：2022年3月29日收盘价为12.22港元，对应预测PE约为8.8倍，处于较低水平。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 行业评级：跑赢大市。
• 理由：公司产品矩阵竞争力强，后续车型储备丰富，供应链问题有望逐步缓解，推动销量和盈利持续增长。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能影响新车型的市场表现。
• 新车型销售不及预期：可能影响整体增长。
• 原材料成本持续上升：可能进一步压缩利润空间。

总结

长城汽车在2021年实现了收入和利润的双增长，主要得益于产品结构优化和高附加值车型的推出。尽管2022年前两个月受供应链问题影响，销量出现下滑，但公司仍具备强劲的复苏潜力。随着更多高端车型的上市和海外销售的持续增长，公司有望在2022年实现收入和盈利的快速增长。当前估值处于较低水平，投资评级为“买入”，未来增长可期。