20230203-开源证券-长城汽车-601633.SH-公司信息更新报告_车型盈利能力及汇率收益增加_2022年业绩提升_4页_895kb

报告摘要

长城汽车 (601633.SH) 总结

核心内容

长城汽车在2022年实现了业绩提升，主要得益于车型盈利能力增强和汇率收益增加。公司预计2022年收入为1373.5亿元，同比增长0.7%；归母净利润预计为82.8亿元，同比增长23.1%。尽管2022年第四季度收入和归母净利润出现下滑，但全年仍保持盈利增长。公司2022年全年汽车销量为106.8万辆，乘用车市占率为3.8%。

主要观点

盈利能力提升：2022年前三季度毛利率同比提升3.8个百分点至19.9%，主要由于产品结构优化，高售价车型占比提升。
产品结构优化：低售价车型如欧拉黑、白猫被高附加值车型如欧拉好猫、闪电猫替代，同时坦克300&500持续发力，推动公司向高端市场转型。
新能源战略：2023年公司将全面发力新能源和智能化，预计推出超过10款新能源车型，包括魏牌蓝山DHT-PHEV、坦克500PHEV长续航版、哈弗H-DOG等，新能源销量有望提振。
组织变革：公司将推进组织变革，整合资源，提升经营效率及销量，具体包括：
- 重点投入哈弗品牌，实现新能源优势转化；
- 整合高端品牌魏牌和坦克，加速高端豪华新能源市场布局；
- 整合欧拉和沙龙，形成专注纯电的组织；
- 加速长城皮卡新能源转型。
盈利预测调整：考虑到公司正处于转型期，盈利预测有所下调，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为82.8/83.7/119.5亿元，EPS分别为0.95/0.96/1.38元，对应PE分别为34.0/33.7/23.6倍。
财务表现：2022年公司营业收入同比增长0.7%，毛利率提升至18.5%，净利率为6.0%，ROE为11.9%。2023年预计营业收入增长51.0%，毛利率维持18.5%，净利率降至4.0%，ROE为10.8%。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	103,308	136,405	137,350	207,399	260,285
归母净利润（百万元）	5,362	6,726	8,279	8,366	11,952
毛利率（%）	17.2	16.2	18.5	18.5	19.2
净利率（%）	5.2	4.9	6.0	4.0	4.6
ROE（%）	9.4	10.8	11.9	10.8	13.5
EPS（元）	0.62	0.77	0.95	0.96	1.38
P/E（倍）	52.5	41.9	34.0	33.7	23.6
P/B（倍）	4.9	4.6	4.1	3.7	3.2
EV/EBITDA（倍）	25.9	22.1	21.6	16.7	13.8

风险提示

新能源汽车销量不及预期
原材料价格大幅上涨
芯片短缺

投资评级

证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）
行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。投资者应自行评估投资风险，并考虑咨询独立投资顾问。

分析师承诺

分析师保证本报告中观点反映其个人观点，且报酬与报告内容无直接或间接联系。

附：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	99,399	108,366	102,513	162,369	145,058
现金	14,588	33,048	33,277	67,550	63,061
应收票据及应收账款	3,936	8,604	10,455	14,699	13,436
其他应收款	1,032	1,122	1,047	2,228	1,882
预付账款	571	1,749	587	2,940	1,486
存货	7,498	13,966	7,042	24,681	14,789
其他流动资产	71,774	49,877	50,106	50,271	50,403
非流动资产	54,613	67,042	67,837	88,918	102,378
资产总计	154,011	175,408	170,350	251,287	247,436

负债与股东权益（百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动负债	81,166	95,597	86,266	159,782	146,016
短期借款	7,901	5,204	24,421	19,217	37,909
应付票据及应付账款	49,841	63,892	37,527	124,307	74,456
其他流动负债	23,423	26,500	24,318	30,271	28,446
非流动负债	15,504	17,683	14,323	14,365	12,873
负债合计	96,670	113,280	100,590	174,147	158,889
归属母公司股东权益	57,342	62,124	69,757	77,138	88,546

现金流量表（百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	5,181	35,316	-12,361	80,009	-19,838
投资活动现金流	-11,588	-11,175	-3,909	-25,227	-19,707
筹资活动现金流	11,368	-9,632	-2,718	-1,292	-2,853
现金净增加额	4,814	14,316	-18,988	53,490	-42,398

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	8.6	32.0	0.7	51.0	25.5
营业利润增长率（%）	20.4	10.7	37.2	0.1	44.3
归母净利润增长率（%）	19.2	25.4	23.1	1.0	42.9
毛利率（%）	17.2	16.2	18.5	18.5	19.2
净利率（%）	5.2	4.9	6.0	4.0	4.6
ROE（%）	9.4	10.8	11.9	10.8	13.5
ROIC（%）	7.5	7.8	8.0	8.5	8.2
资产负债率（%）	62.8	64.6	59.0	69.3	64.2
净负债比率（%）	15.1	-12.6	9.4	-60.1	-5.7
流动比率	1.2	1.1	1.2	1.0	1.0
速动比率	1.0	0.8	1.0	0.8	0.8
总资产周转率	0.8	0.8	0.8	1.0	1.0
应收账款周转率	29.0	29.2	29.1	29.1	29.1
应付账款周转率	2.9	3.3	3.1	3.1	3.2
每股收益（元）	0.62	0.77	0.95	0.96	1.38
每股经营现金流（元）	0.60	4.07	-1.42	9.22	-2.29
每股净资产（元）	6.61	7.12	8.00	8.85	10.16