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美国养老目标基金发展借鉴总结

核心内容

美国养老体系由三支柱五层次构成，其中第二支柱雇主发起式退休计划和第三支柱个人账户（IRAs）是养老金体系的重要支撑。2016年美国养老金市场总余额达28.25万亿美元，其中雇主发起式退休计划占17.5万亿美元，个人账户占7.9万亿美元，合计占比89.91%。美国养老目标基金主要以FOF（基金中基金）模式运作，投资方向以生命周期基金为主，尤其是目标日期基金。

主要观点

1. 投资方向与结构

   • 美国养老目标基金以股票基金为主要投资方向，占比达57%。混合基金和债券基金次之。
   • 由于股票基金占比越高，基金收益表现越好，且收益优势随时间增长而扩大。
   • 金融危机后，指数基金和混合基金成为养老目标基金的新趋势，有助于控制风险和提高收益。

2. 投资特点与灵活性

   • 目标日期基金相比目标风险基金更具灵活性，能够契合不同投资者的生命周期风险偏好。
   • 投资者收益与基金平均收益存在差异，基金收益高于投资者收益，这是由于赎回限制和长期投资策略。

3. 主要投资机构与优势

   • 先锋集团、富达投资集团和普信集团是美国养老目标基金的主要管理机构，前三者市占率合计达71%。
   • 先锋集团的优势在于独特的公司治理结构、内部管理+内部基金的模式和指数化投资策略。
   • 富达投资集团则以强大的投研能力和对养老金市场的重视著称。

4. 税收优惠政策

   • 美国政府通过税收优惠推动个人养老计划发展，如401K和Roth401K计划，使参与者的收益显著提高。
   • 税收政策是推动养老目标基金发展的关键因素之一。

5. 中国养老体系现状与前景

   • 中国养老金替代率持续下降，2015年仅为44.8%，远低于美国的70%以上。
   • 中国养老金市场发展空间巨大，预计到2030年，养老金规模可达16.81万亿至50.44万亿元，其中商业养老保险占比有望提升。
   • 2018年证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，标志着中国养老目标基金进入快速发展阶段。

关键信息

• 美国养老体系：由社会保障、雇主发起式退休计划、个人账户三部分组成，其中DC计划（如401K）和IRAs是主要的养老资产配置渠道。
• 养老目标基金运作模式：主要采用FOF模式，以目标日期基金为主，占目标基金总量的88%。
• 投资结构：2016年，美国养老目标基金中股票基金占比57%，混合基金24.04%，债券基金14.08%。
• 成本与收益：先锋集团管理费用仅为0.27%，远低于市场平均水平0.71%。基金收益与风险控制并重，目标日期基金在长期投资中表现稳定。
• 政策与市场：中国正在推进养老目标基金发展，2018年已有21家基金公司申报42只养老目标基金，其中目标日期基金20只，目标风险基金17只。

中国养老目标基金发展建议

• 产品设计：应结合生命周期风险偏好，设计灵活的调降路径（Glide Path）。
• 市场推广：加强与保险公司合作，提升市场参与度。
• 成本控制：提升投研能力，采用内部管理+内部基金模式，降低管理成本。
• 政策推动：期待税收优惠政策的进一步推广，以刺激个人和企业参与养老目标基金。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 养老目标基金产品接受程度不高

图表目录（摘要）

• 图表1：美国养老体系
• 图表2：美国历年养老基金运用规模变化
• 图表3：401K占雇主发起式退休计划金额的68.57%
• 图表4：是否参与401K计划的收益比较
• 图表5：401K计划税收优惠测算
• 图表6：IRAs以公募基金为主要投资渠道
• 图表7：DC计划和IRAs主要通过公募基金投资
• 图表8：目标日期基金投资者以DC计划和IRAs为主
• 图表9：DC计划和IRAs在目标风险基金中的占比
• 图表10：DC计划公募基金18%资金投资于目标基金
• 图表11：QDIA规定投资种类
• 图表12：养老目标基金投资以股票基金为主
• 图表13：目标日期基金回报率排名
• 图表14：到期日远的基金股票资产占比更大
• 图表15：目标日期基金行业平均费率下降
• 图表16：目标日期基金投资者收益高于大部分行业基金
• 图表17：目标日期基金到期日越近收益越低
• 图表18：美国养老目标基金主要管理机构
• 图表19：前三名基金管理机构市占率高达71%
• 图表20：FOF管理模式
• 图表21：基本养老保险是目前中国养老体系的主要支撑
• 图表22：美国养老金替代率水平较高
• 图表23：中国养老金替代率持续走低
• 图表24：2030年商业养老基金规模测算
• 图表25：养老基金收入增长率低于支出增率
• 图表26：预测2028年养老金净收入为负
• 图表27：预计2033年基本养老金结余完全消耗
• 图表28：1962-1972婴儿潮出生人口到2020年退休
• 图表29：基金公司拥有三大养老基金管理资格情况
• 图表30：21家基金公司总计申报42只养老目标基金

未来展望

美国养老目标基金的发展经验为中国提供了重要的参考，尤其是在税收政策、产品设计、投资策略等方面。中国养老目标基金的建设势在必行，未来有望成为个人和企业养老计划的重要补充。基金公司应抓住这一历史机遇，提升投研能力，优化产品结构，加强市场推广，以应对日益增长的养老需求。