20260401-西南证券-华能国际-600011.SH-2025年年报点评_火电盈利持续提升_重视高股息配置价值_6页_1mb

火电盈利持续提升，重视高股息配置价值

核心内容

本报告分析了公司2025年年报及未来三年的盈利预测，重点指出火电业务盈利持续提升，同时新能源业务面临一定压力，新加坡和巴基斯坦业务利润有所下滑。公司计划在2025年每股派发现金红利0.4元人民币，动态股息率达5.3%，展现出较强的分红能力。

主要观点

火电业务表现强劲

• 盈利能力提升：2025年火电度电利润为0.039元/千瓦时，同比提升0.0197元/千瓦时；燃机度电利润为0.044元/千瓦时，同比提升0.0037元/千瓦时。
• 成本控制有效：2025年煤炭采购均价同比下降12.5%，境内火电厂售电单位燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.1%。
• 经营现金流稳定：2025年经营活动现金流净额达67212.90百万元，显示公司运营能力良好。

新能源业务承压

• 装机容量增长：2025年新增并网新能源装机容量7.7GW，其中风电新增2.5GW，光伏新增5.2GW。
• 盈利下滑：风电板块税前利润同比下滑17.2%，光伏板块税前利润同比增长5.8%。
• 度电利润下降：风电度电利润同比下滑0.046元/千瓦时，光伏度电利润同比下滑0.039元/千瓦时。
• 资本开支调整：2026年光伏资本开支计划减少，反映公司对新能源业务的谨慎态度。

国际业务利润下滑

• 新加坡业务：利润总额同比下降5.7亿元，主因电力市场需求放缓、电价政策调整及快速响应机组投运。
• 巴基斯坦业务：利润总额同比下降1.1亿元，主要受市场环境变化影响。

盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.8亿元、147.2亿元、152.6亿元，EPS分别为0.91元、0.94元、0.97元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

关键信息

财务指标

风险提示

• 煤价与电价波动：可能对公司盈利产生影响。
• 新能源发展不及预期：可能影响公司整体盈利增长。

附录：基础数据

投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内相对市场表现良好。
• 行业评级：未特别说明，但关注行业整体回报与市场指数的对比。

分析师信息

• 韩晨：西南证券研究院分析师，执业证号S1250520100002，电话021-58351923，邮箱hch@swsc.com.cn。
• 巢语欢：西南证券研究院分析师，执业证号S1250524090002，电话021-58351923，邮箱cyh@swsc.com.cn。

总结

公司火电业务盈利能力持续提升，新能源业务虽有增长但面临盈利压力，国际业务利润下降。公司具备稳定的现金流和高股息回报，未来三年盈利预测显示增长趋势。分析师维持“买入”评级，但需关注煤价与电价波动及新能源发展不及预期的风险。