利率市场交易策略：流动性向好，利率仍待下-20210126-上海证券-14页_921kb

利率市场交易策略总结

核心内容

2021年1月25日发布的利率市场交易策略报告指出，央行通过加大流动性投放，有效缓解了春节前资金面紧张的局面，推动利率市场整体向好。报告强调了宏观基本面的持续复苏，以及流动性改善对债市的积极影响，同时指出未来利率仍有下行空间。

主要观点

• 流动性改善：央行在跨年后加大逆回购操作力度，净投放资金达5980亿元，缓解了税期扰动带来的资金收敛。
• 利率趋势：尽管短期利率有所上行，但中长期利率回落明显，显示流动性预期改善对债市形成支撑。
• 债市表现：上周债市先跌后涨，整体小幅反弹，主要受流动性宽松和疫情变化影响。
• 政策导向：央行坚持稳健货币政策，强调灵活适度，避免“急转弯”，确保资金不缺不溢，市场利率围绕政策利率运行。
• 经济复苏：12月经济数据表现强劲，工业生产、投资加快，消费偏弱，四季度GDP超预期，全年经济实现正增长。
• 通胀预期：CPI涨幅回落，但猪肉和蔬菜价格反弹，春节前或有上行压力，需关注短期波动。
• 汇率趋势：人民币汇率持续升值，稳中偏升是长期趋势，基于经济基本面和国际资本流入。

宏观基本面分析

1. 生产投资提速，消费偏弱

• 12月规模以上工业增加值同比增长 7.3%，增速加快，三大产业均有所回升。
• 采矿业增长显著，制造业中钢材、有色、计算机产量增长加快。
• 2020年全年固定资产投资增长 2.9%，制造业投资降幅收窄。
• 房地产投资增长 7.0%，显示韧性，房企购地需求仍强。
• 社会消费品零售总额同比增长 4.6%，消费回落明显，汽车消费拖累较大。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：降幅收窄至 1.3%，春节临近或带来上行压力。
• 蔬菜价格：环比上涨 8.5%，由负转正，但节后预计回落。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场：十大城市商品房成交回升，库存下降，市场活跃度高。
• 楼市调控：政策仍趋紧，高房价对实体经济形成压力，未来可能继续出台限制短炒资金的政策。

4. 汇率跟踪

• 人民币对美元中间价持续上涨，升值趋势明显。
• 人民币国际化和经济实力提升支撑汇率升值。
• 长期趋势为“稳中偏升”，但2021年升值幅度或仅为2020年的1/2-2/3。

资金面跟踪

1. 人行公开市场操作

• 上周央行开展 6140亿元 逆回购操作，净投放 5980亿元。
• 跨年后央行操作缩量，但春节前仍可能维持宽松，以应对资金需求。

2. 货币市场

• SHIBOR：隔夜利率回升较多，但整体呈波动下行趋势。
• 回购利率：银行间回购利率有所回升，但央行的流动性投放缓解了资金紧张。

利率产品表现

1. 二级市场：短升长降

• 国债收益率：1年期上行 6.82BP，其他期限普遍回落。
• 国开债收益率：1年期上行 3.72BP，3年期、5年期、7年期、10年期均有所下行。

2. 期限利差：利差收缩

• 国债期限利差和金融债期限利差均有所收窄，主要由于短端利率上行。

债市走势预判

• 流动性向好：春节前资金面有望维持稳中偏松，对债市相对友好。
• 利率下行空间：流动性改善推动利率下行，但需警惕政策转向。
• 政策基调：央行强调“稳字当头，灵活适度”，不急转弯，保持流动性合理充裕。
• 未来展望：春节前后为数据空窗期，流动性对债市影响将更为显著，利率仍有下行空间。

政策要点

• 货币政策报告：强调市场预期管理、货币供应量和社会融资规模的重要性。
• 信贷结构优化：制造业中长期贷款和小微企业贷款增长显著。
• LPR改革：存量贷款定价基准转换完成 92.4%，LPR变动将影响大部分贷款。
• 房地产政策：坚持“房住不炒”，保持地产金融政策的连续性和稳定性。
• 通胀预期：CPI涨幅总体下行，但短期波动需关注。

投资评级体系

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于银行、保险。
• 投资级：适用于基金、券商、专业投资者。
• 回避级：适用于风险承受能力较低的投资者。

免责声明

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