2026年债市中期投资策略_流动性重回中性_震荡中寻求新平衡_33页_2mb

2026年债市中期投资策略总结

核心结论

• 短期来看，长债拥挤度未达极致，但利率最顺畅的下行可能结束；资金面处于低位稳定状态，最宽松阶段或已过去，但整体宽松；“钱多”逻辑持续，但广义基金负债稳定性较弱，若利率下行放缓且股市火热，资金可能再次搬家。
• 中长期来看，2026年与2021年在政策、通胀、资产荒等方面有相似之处，预计10Y国债税后利率将围绕 $1.7% - 1.9%$ 震荡，节奏上或呈现前低后高的趋势。
• 策略建议：以票息策略为主，重点把握跌出来的机会。

报告亮点

• 从多个视角比较2026年与2021年的异同，进一步分析当前经济形势。
• 结合机构配债行为、流动性与央行行为的观察，对后续债市进行展望。

逻辑一：债市“钱多”逻辑延续，长债配置主力从银行保险等配置盘向非银转移

1. “钱多”逻辑来源：
   • 资金供给增加，融资需求下滑，广义流动性宽松。
   • 金融机构负债成本下降。
   • 狭义流动性宽松，但央行持续回笼。
2. 机构配债行为：
   • 理财规模增长弱于去年，“直投转委外”趋势加速。
   • 基金配置由短及长，保险久期拉长，偏好逆向配置。

逻辑二：2026年与2021年在政策、通胀等方面有类似之处，当前经济处于磨底修复阶段

1. 财政政策视角：
   • 2026年广义赤字率或类似2021年下滑，但幅度不大。
   • 财政节奏上，2021年后置发力且发债期限缩短，2026年前置发力且发债期限较长。
2. 通胀与货币政策视角：
   • 2021年全年无降息并一度有加息预期，2026年资金面平稳、宽松预期不高。
3. 信用周期与地产周期视角：
   • 2026年信用周期或好于2021年，温和走弱；地产周期处于磨底阶段。
4. 经济形势分析：
   • 当前经济处于新旧动能转换中的磨底修复阶段，出口高增且具备持续性，内需偏弱，新动能尚未全面拉动。
   • 低利率环境源于旧动能退潮与融资需求结构性不足；随着新旧动能转换完成，融资结构将调整，信用周期下行结束，利率下行周期有望触底回升。

逻辑三：资金最宽松阶段或已过去，但央行大幅收紧概率不大

1. 债市杠杆率、中长债基久期不高，长端与超长端利率估值未达极端，央行大幅收紧资金概率不大。
2. 外汇占款影响：
   • 受美债利率走高及企业结汇需求回落影响，下半年汇率升值压力有望降低。
   • 若汇率企稳，央行资金投放可能重新切回主动型工具，外汇占款被动投放规模降低。

风险提示

• 海外地缘政治不确定性及全球市场货币政策倾向变化。
• 国内货币政策与财政政策超预期变化。
• 通胀持续性及经济增长斜率变化。
• 债券供给超预期。
• 金融机构经营行为超预期变化。

目录

• 01 债市当前运行逻辑和机构主要行为
• 02 2026与2021的异同点，当前经济怎么看？
• 03 流动性和债市展望
• 04 风险提示

机构配债行为分析

• 理财规模增长：2026年理财规模增长低于官方口径，显示“直投转委外”趋势加速。
• 基金配置比例：公募基金配置比例持续提升，表明资金逐步向债券市场转移。
• 保险配置：保险预定利率持续下调，2025年下半年降至 $2.0%$ （传统寿险）和 $1.75%$ （分红险），显示保险对长债配置兴趣增强。

2026年与2021年异同点

债市展望

• 2026年债市处于信用利差压缩行情的中后段，结构性机会主要来自5-6月摊余债基打开，或对3Y、5Y品种形成增量需求。
• 预计10Y国债利率将围绕 $1.7% - 1.9%$ 震荡，节奏上或前低后高。
• 票息策略为主，主要把握跌出来的机会。

数据支持

• 企业存款增速与结汇顺差：2026年1月企业存款增速回升，结汇顺差增加，显示资金流动性改善。
• 存款定期化趋势：企业与居民定期存款占比持续上升，显示存款结构变化。
• 银行负债成本：大型商业银行存款成本下降，显示负债端压力缓解。
• 外汇占款：2026年1月外汇占款释放流动性，显示央行货币政策调整。

附图说明

• 图1：人民币升值趋势下企业结汇带动企业存款增速回升。
• 图2：存款定期化趋势改善缓慢。
• 图3：过去12个月结汇资金占企业新增存款的108%。
• 图4：信贷增速下滑而存款高增，银行面临资产荒。
• 图5：金融机构负债成本下降。
• 图6：央行外汇占款释放流动性。
• 图7：大行逆回购价格趋势。
• 图8：央行净回笼资金。
• 图9：金融机构对长债与超长债的配置趋势。
• 图10：理财规模季节性增长。
• 图11：基金对债券的净买入趋势。
• 图12：基金对信用债的净买入趋势。
• 图13：基金对20Y以上利率债的净买入趋势。
• 图14：基金对二永的净买入趋势。
• 图15：保险对债券的净买入趋势。
• 图16：保险对信用债的净买入趋势。
• 图17：保险对地方债的净买入趋势。
• 图18：险资配债期限变化。
• 图19：2021年熊转牛原因分析。
• 图20：广义赤字率变化趋势。
• 图21：政府债供给测算表。