> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年债市中期投资策略总结 ## 核心结论 - **短期来看**，长债拥挤度未达极致，但利率最顺畅的下行可能结束；资金面处于低位稳定状态，最宽松阶段或已过去，但整体宽松；“钱多”逻辑持续，但广义基金负债稳定性较弱，若利率下行放缓且股市火热，资金可能再次搬家。 - **中长期来看**，2026年与2021年在政策、通胀、资产荒等方面有相似之处，预计10Y国债税后利率将围绕 $1.7\% - 1.9\%$ 震荡，节奏上或呈现前低后高的趋势。 - **策略建议**：以票息策略为主，重点把握跌出来的机会。 ## 报告亮点 - 从多个视角比较2026年与2021年的异同，进一步分析当前经济形势。 - 结合机构配债行为、流动性与央行行为的观察，对后续债市进行展望。 ## 逻辑一：债市“钱多”逻辑延续，长债配置主力从银行保险等配置盘向非银转移 1. **“钱多”逻辑来源**： - 资金供给增加，融资需求下滑，广义流动性宽松。 - 金融机构负债成本下降。 - 狭义流动性宽松，但央行持续回笼。 2. **机构配债行为**： - 理财规模增长弱于去年，“直投转委外”趋势加速。 - 基金配置由短及长，保险久期拉长，偏好逆向配置。 ## 逻辑二：2026年与2021年在政策、通胀等方面有类似之处，当前经济处于磨底修复阶段 1. **财政政策视角**： - 2026年广义赤字率或类似2021年下滑，但幅度不大。 - 财政节奏上，2021年后置发力且发债期限缩短，2026年前置发力且发债期限较长。 2. **通胀与货币政策视角**： - 2021年全年无降息并一度有加息预期，2026年资金面平稳、宽松预期不高。 3. **信用周期与地产周期视角**： - 2026年信用周期或好于2021年，温和走弱；地产周期处于磨底阶段。 4. **经济形势分析**： - 当前经济处于新旧动能转换中的磨底修复阶段，出口高增且具备持续性，内需偏弱，新动能尚未全面拉动。 - 低利率环境源于旧动能退潮与融资需求结构性不足；随着新旧动能转换完成，融资结构将调整，信用周期下行结束，利率下行周期有望触底回升。 ## 逻辑三：资金最宽松阶段或已过去，但央行大幅收紧概率不大 1. **债市杠杆率、中长债基久期不高，长端与超长端利率估值未达极端，央行大幅收紧资金概率不大**。 2. **外汇占款影响**： - 受美债利率走高及企业结汇需求回落影响，下半年汇率升值压力有望降低。 - 若汇率企稳，央行资金投放可能重新切回主动型工具，外汇占款被动投放规模降低。 ## 风险提示 - 海外地缘政治不确定性及全球市场货币政策倾向变化。 - 国内货币政策与财政政策超预期变化。 - 通胀持续性及经济增长斜率变化。 - 债券供给超预期。 - 金融机构经营行为超预期变化。 ## 目录 - **01 债市当前运行逻辑和机构主要行为** - **02 2026与2021的异同点，当前经济怎么看？** - **03 流动性和债市展望** - **04 风险提示** ## 机构配债行为分析 - **理财规模增长**：2026年理财规模增长低于官方口径，显示“直投转委外”趋势加速。 - **基金配置比例**：公募基金配置比例持续提升，表明资金逐步向债券市场转移。 - **保险配置**：保险预定利率持续下调，2025年下半年降至 $2.0\%$ （传统寿险）和 $1.75\%$ （分红险），显示保险对长债配置兴趣增强。 ## 2026年与2021年异同点 | 对比维度 | 相同点 | 不同点 | |----------------|-------------------------------------|-------------------------------------| | 财政政策 | 广义财政力度回落 | 财政节奏：延迟发力 VS 靠前发力；发债期限：短 VS 长 | | 基本面 | 通胀双双回升，信用周期走弱 | 地产周期：长周期下行 VS 底部徘徊；外需：高位回落 VS 保持韧性；制造业投资：回升 VS 回落 | | 货币政策 | 宽松预期不强 | 年初资金：紧 VS 松 | | 机构行为 | 权益市场火热，资金搬家进股市 | 保险超长债欠配压力；债基规模：增长 VS 结构性增长 | | 其他 | 强调高质量发展，十四五与十五五开局之年 | - | ## 债市展望 - 2026年债市处于信用利差压缩行情的中后段，结构性机会主要来自5-6月摊余债基打开，或对3Y、5Y品种形成增量需求。 - 预计10Y国债利率将围绕 $1.7\% - 1.9\%$ 震荡，节奏上或前低后高。 - 票息策略为主，主要把握跌出来的机会。 ## 数据支持 - **企业存款增速与结汇顺差**：2026年1月企业存款增速回升，结汇顺差增加，显示资金流动性改善。 - **存款定期化趋势**：企业与居民定期存款占比持续上升，显示存款结构变化。 - **银行负债成本**：大型商业银行存款成本下降，显示负债端压力缓解。 - **外汇占款**：2026年1月外汇占款释放流动性，显示央行货币政策调整。 ## 附图说明 - **图1**：人民币升值趋势下企业结汇带动企业存款增速回升。 - **图2**：存款定期化趋势改善缓慢。 - **图3**：过去12个月结汇资金占企业新增存款的108%。 - **图4**：信贷增速下滑而存款高增，银行面临资产荒。 - **图5**：金融机构负债成本下降。 - **图6**：央行外汇占款释放流动性。 - **图7**：大行逆回购价格趋势。 - **图8**：央行净回笼资金。 - **图9**：金融机构对长债与超长债的配置趋势。 - **图10**：理财规模季节性增长。 - **图11**：基金对债券的净买入趋势。 - **图12**：基金对信用债的净买入趋势。 - **图13**：基金对20Y以上利率债的净买入趋势。 - **图14**：基金对二永的净买入趋势。 - **图15**：保险对债券的净买入趋势。 - **图16**：保险对信用债的净买入趋势。 - **图17**：保险对地方债的净买入趋势。 - **图18**：险资配债期限变化。 - **图19**：2021年熊转牛原因分析。 - **图20**：广义赤字率变化趋势。 - **图21**：政府债供给测算表。