20170508-天风证券-钧达股份-002865.SZ-汽车新股系列报告七_多元化客户策略+多区域渗透布局_维持业绩增长_16页_1019kb

钧达股份（002865）总结

核心内容

钧达股份是一家专注于汽车塑料内外饰件研发、生产和销售的公司，其主要产品包括仪表板、保险杠、门护板、装配集成及其他饰件。公司深耕汽车塑料内外饰领域，逐步向一级配套商方向发展，目前已成为行业内的佼佼者。公司主要客户包括海马汽车、长丰猎豹、川汽野马、南北大众、东风日产、郑州日产等，其中海马汽车为最大客户，持有公司4%的股权，2016年贡献营收占比达37%。

主要观点

• 多元化客户策略：公司客户覆盖自主、合资品牌，有效分散经营风险，保障业绩稳定增长。
• 区域布局：公司在多个地区设立生产基地，实现就近配套，提升供应效率和客户粘性。
• 技术实力：公司注重技术研发，拥有82项专利，具备自主设计和制造高端塑料零部件的能力。
• IPO项目：通过IPO募集资金用于新增产能和研发中心建设，缓解产能瓶颈，提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2017年至2019年，公司EPS分别为0.60元、0.73元、0.83元，对应PE分别为42倍、35倍、30倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 主要产品：仪表板、保险杠、门护板、装配集成及其他饰件。
• 市场占有率：2016年仪表板、保险杠、门护板市场占有率分别为2.5%、1.0%、1.9%。
• 客户结构：主要客户包括海马汽车（一级）、长丰猎豹、四川野马（一级）、康奈可、广州河西（二级）等。

2. 财务表现

• 营业收入：2015年7.7亿元，2016年9.2亿元，同比增长21%。
• 净利润：2015年0.46亿元，2016年0.56亿元，同比增长21%。
• 毛利率与净利率：2015-2016年毛利率维持在24%左右，净利率在6%左右。
• 费用率：财务费用率和研发费用率均小幅下滑，三费费用率相对稳定。

3. 产能与布局

• 产能瓶颈：2016年保险杠产能利用率高达103%，门护板为83%，而仪表板仅为59%。
• IPO项目：新增55万套产能，预计达产后年均新增销售收入6.7亿元，净利润0.7亿元。
• 生产基地：公司已建立或计划在海南、苏州、开封、郑州、佛山、重庆、武汉、柳州等地设立生产基地，实现全国性区域布局。

4. 投资与财务预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2017年：营业收入11.0亿元，净利润0.71亿元。
  • 2018年：营业收入12.8亿元，净利润0.87亿元。
  • 2019年：营业收入14.34亿元，净利润0.98亿元。
• EPS与PE：
  • 2017年：EPS 0.60元，PE 42倍。
  • 2018年：EPS 0.73元，PE 35倍。
  • 2019年：EPS 0.83元，PE 30倍。

5. 客户与市场拓展

• 海马汽车：公司最大客户，2016年营收贡献比达37%，最低单车价值达1,558元。
• 其他客户：长丰猎豹和四川野马汽车2017年一季度销量分别同比增长37%和8%，最低单车价值分别为942元和1,068元。
• 研发项目：公司与客户合作研发项目达34个，其中12个处于产品设计阶段，15个处于产品试制阶段，7个处于模具开发阶段。

6. 公司股权结构

• 实际控制人：杨氏家族成员杨仁元、陆小红等，合计控制公司91%的股份。
• 子公司情况：旗下拥有11家子公司，其中苏州新中达、开封中达、郑州卓达、佛山华盛洋等经营状况良好。

7. 风险提示

• 宏观经济环境：可能影响客户销量及公司业绩。
• 客户销量不及预期：可能对公司的收入造成影响。

总结

钧达股份凭借其在汽车塑料内外饰领域的深厚积累和技术优势，成功拓展了多元化客户结构，形成“自主”+“合资”双核心驱动模式。通过IPO募集资金，公司有效缓解了产能不均的问题，提升了技术研究能力，增强了盈利能力。公司目前在多个地区布局生产基地，实现了就近配套，提高市场竞争力。预计未来三年公司业绩将持续增长，EPS分别为0.60元、0.73元、0.83元，给予“增持”评级。