20170626-国开证券-信用债周报_债券融资成本依然高企_15页_1mb

债券融资成本依然高企总结

核心内容

本报告为2017年6月26日发布的信用债周报，主要分析了当周债券市场流动性状况、信用品种发行情况及二级市场表现，并提出相应的投资策略与风险提示。报告指出，尽管市场出现短期修复行情，但债券融资成本仍处于高位，信用债市场整体表现分化，机构投资者在市场上涨时有适度下沉信用资质的趋势。

主要观点

• 流动性状况：
  央行本周净回笼资金600亿元，公开市场操作以逆回购为主，利率维持在较低水平。
  资金面呈现银行间略松、交易所稍紧的格局，7天回购利率下行31.19BP，但新质押式国债回购利率上行24.5BP。

• 信用品种发行：
  信用债发行规模环比下降8.2%，主要品种包括短期融资券、资产支持证券和中期票据。
  同业存单发行量仍居首位，但其发行规模环比下降显著，部分券种发行量减少幅度较大。

• 二级市场表现：

  • 短融中票：收益率整体下行，中等级别品种跌幅最大，信用利差呈现分化态势。
  • 企业债：低等级品种表现优于高等级，AAA等级收益率下行幅度最大，AA等级跌幅更为显著。
  • 公司债：普涨特征明显，中低等级信用利差压缩幅度较大，显示市场上涨期间机构有适度下沉信用资质的倾向。
  • 交易所债指：企业债指数与公司债指数均有所上行，市场情绪有所回暖。

关键信息

1. 流动性分析

• 公开市场操作：本周央行共进行1900亿元逆回购操作，净回笼600亿元。
• 利率变化：
  • 7天回购利率报收3.0767%，较前一周下行31.19BP。
  • 7天新质押式国债回购利率报收4.45%，较上周末上行24.5BP。

2. 信用品种发行情况

• 发行规模：本周信用债发行约731亿元，环比下降8.2%。
• 发行结构：
  • 同业存单占比最高（58.86%），但环比下降50.27%。
  • 短期融资券、资产支持证券、中期票据为发行规模前三。
  • 信用债发行利率高于6%的债券数量达534支，7%以上的约86支，8%以上的约10支。

3. 二级市场走势

短期融资券（短融）

• 收益率整体下行，AA等级跌幅最大（18.3BP）。
• 信用利差分化明显，AAA等级信用利差走扩6BP，其他等级缩窄1BP至9BP不等。

中期票据（中票）

• 3年期中票收益率普降，AA-等级跌幅最大（21.4BP）。
• 5年期中票收益率也呈现普跌，但跌幅相对较小（2.3BP至7.7BP）。
• 信用利差持续压缩，3年期压缩幅度较大（9BP至19BP），5年期压缩幅度较小（0BP至3BP）。

企业债

• AAA等级收益率下行幅度最大（11.4BP），AA等级跌幅更显著（21.3BP）。
• 市场整体呈现低等级品种优于高等级的走势。

公司债

• 普涨特征明显，3年期AA+等级跌幅最大（30.3BP）。
• 中低等级信用利差持续压缩，显示机构在市场上涨时有下沉信用资质的趋势。

交易所债指

• 上证企业债指数上行0.1%，公司债指数上行0.07%，较前一周略有提升。

投资策略

• 操作建议：
  短线可适度参与当前的修复行情，但需注意市场波动风险。
  短期应密切关注半年末资金面松紧及央行操作变化。

• 下周展望：
  公开市场有3300亿元逆回购到期，预计平稳度过季末，但7月流动性宽松预期存在变数。

风险提示

• 国内因素：基本面回暖和通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
• 海外因素：美联储加息及全球债市调整可能对国内市场造成负面影响。
• 市场风险：风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化等。

附录

• 图表目录：包含货币市场利率走势、公开市场操作、各券种发行占比、收益率及信用利差变化等图表。
• 数据来源：Wind，国开证券研究部。
• 分析师简介：水兵，武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 投资评级标准：
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。
  • 短期股票投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
  • 长期股票投资评级：A、B、C。

免责声明

• 本报告仅供国开证券客户使用，不构成投资建议。
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