20210731-浙商证券-货币政策宽松系列研究（三）_从人行半年度会议看定向降息_3页_449kb

从人行半年度会议看定向降息总结

核心内容

2021年下半年人民银行工作会议释放出多项重要信号，显示货币政策正逐步转向宽松，并具有持续性。会议内容涉及降准、定向降息、绿色金融、气候风险管理、金融风险化解及平台企业监管等多个方面，对下半年宏观经济及金融市场走势具有重要影响。

主要观点与关键信息

1. 定向降息预期增强

• 央行提出“向符合条件的金融机构提供低成本资金”，表明将通过定向再贷款等方式实现定向降息。
• 碳减排货币政策工具可能以定向再贷款形式推出，通过优惠利率引导金融机构支持减排领域。
• 该工具可能参考TMLF（中期借贷便利）经验，预计在9月宣布、10月实施。
• 操作频率可能以季度为单位常态化投放，规模依据上季度绿色信贷投放情况及本季度需求而定。

2. 引导贷款合理增长，社融结构优化

• 会议首次提出“引导贷款合理增长”，意味着未来稳定社会融资规模（社融）将更多依赖表内信贷扩张。
• 降准有助于提升货币乘数，达到扩信用的效果，10月可能再次降准，用于置换四季度到期的MLF（约2.45万亿）。
• 降准可进一步传导至LPR及实体融资成本下行。

3. 货币宽松驱动股债双牛

• 降准与定向降息将利好利率债市场，预计下半年10年期国债收益率可能降至2.5%左右。
• 无风险收益率下行将提升科技成长股吸引力，形成股债双牛格局。
• 信用债市场也将受益于绿色金融支持，尤其是产能过剩行业技改龙头，其信用债配置和交易价值将提升。

4. 气候风险管理逐步落地

• 会议首次提及“加强气候风险管理，有序开展气候风险压力测试”，标志着气候风险纳入金融监管体系。
• 气候风险分为物理风险（如极端天气）和转型风险（如政策变化、技术革新）。
• 欧央行已有相关实践，我国预计也将逐步推进气候压力测试，以应对碳达峰、碳中和带来的金融影响。

5. 防范化解金融风险，推进地方机构改革

• 会议强调“强化地方党政风险处置属地责任”，有助于加快地方金融风险应对。
• 下半年将压降重点省份高风险机构数量，辽宁省城商行改革取得进展。
• 地方中小金融机构风险较高，需进一步推进风险隔离和改革化解。

6. 平台企业金融业务监管趋严

• 会议提出对平台企业金融业务进行规范，要求其与金融机构监管规则一视同仁。
• 目的是防止金融业务无序扩张、积累风险，保护投资者权益，维护市场稳定。
• 有助于实现金融资源更有效地支持实体经济。

风险提示

• 疫情扩散可能提前货币政策宽松节奏。

投资评级说明

• 股票评级：以证券相对于沪深300指数的6个月涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的6个月涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

注：不同机构采用不同评级标准，本报告为相对评级体系，仅作为投资参考。

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