深度报告-20230319-浙商证券-银行深度专题_价值重新发现_中国特色估值体系_银行重估_15页_1mb

中国特色估值体系下银行股价值重估分析总结

核心内容

中国特色估值体系是建设中国特色现代资本市场的重要组成部分，旨在让能够为投资者提供真实分红收益的好公司获得合理估值。该体系强调通过正向激励，促进实体经济发展、上市公司质量提升与投资者回报增长的良性互动。在该体系下，上市银行因其稳定高股息的特性，有望获得价值重估。

主要观点

1. 银行股的低估值问题：

   • 银行股目前市净率处于近十年1.2%分位，市盈率处于7.4%分位，估值明显偏低。
   • 低估值导致银行外源融资困难，包括定增、可转债和配股等方式的融资效果不佳，银行需更多依赖内生资本补充。

2. 银行盈利能力的稳定性：

   • 银行的盈利稳定性在各行业中表现突出，尤其是我国上市银行，其ROE和净利润增速稳定性优于其他行业。
   • 与国际相比，我国利率环境更为稳定，10年期国债收益率波动仅为150bp，远低于美国的373bp，表明国内金融体系更具抗风险能力。

3. 银行股的股息优势：

   • 银行业过去十年平均股息率为4.3%，是股息率最高且最稳定的行业，具备财务投资的优选特性。
   • 银行股息率相较理财收益率具有显著优势，尤其在2020年后，银行股息率显著跑赢理财收益率。

关键信息

银行价值重估的现实基础

• 盈利能力企稳：2022年商业银行ROE为9.3%，内生资本最多可支持8.7%信贷增长，但实际信贷增速达到11%和12%，存在资本缺口。
• 长期ROE与经济增长挂钩：未来银行ROE将随经济增长而提升，成为投资者获取社会平均回报率的手段。
• 盈利稳定性好于实体经济：上市银行净利润增速稳定性在申万一级行业中排名第一，远超其他行业。

增量资金来源

• 个人养老金：预计未来十年入市规模可达6,760亿元，适合长期持有银行股以获取稳定分红。
• 央国企冗余资金：根据ROE和资产负债率分层，适合投资银行股的央国企冗余资金规模约为2万亿元，投资+存款口径约11万亿元。

政策限制与突破路径

• 会计政策限制：只有持股5%以上的“主要股东”才能以权益法核算银行股权投资，限制了长期资金的投资意愿。
• 监管限制：主要股东及其关联方最多控股一家、参股两家银行，金融产品投资同一家银行股权不能超过5%。
• 可能路径：
  • 完善对长期资金的会计核算和考核机制，使其更符合银行股稳定高分红的特性。
  • 对有银行投资经验、过往股东行为良好的投资人，适度放宽“两参一控”限制，以激励更多资金进入银行股。

投资建议

• 重点推荐银行：
  • 优质银行：竞争优势突出，ROE和分红比例有望提升，首选平安银行。
  • 国有行：盈利稳定，估值性价比高，首选邮储银行、农业银行。
  • 城商行：优选南京银行、苏州银行、成都银行、江苏银行。
  • 股份行：关注高股息的兴业银行和中信银行。

风险提示

• 宏观经济失速：可能影响银行盈利能力。
• 不良大幅爆发：可能对银行资产质量造成冲击。

数据支持

• 图表目录：

  • 图1：银行市净率与市盈率处于低位。
  • 图2：不同类型银行市盈率走势对比。
  • 图3：银行ROE相较实体经济优势收窄。
  • 图4：银行股在公募基金持仓占比显著下降。
  • 图5：银行股息率相较低风险产品具有显著优势。

• 表格目录：

  • 表1：近6年14起定增中仅4起收益为正。
  • 表2：溢价定增投资人以股东方及国有企业为主。
  • 表3：有可转债存续的17家银行中仅3家股价高于转股价。
  • 表4：银行业过去五年净利润增速稳定性排名第一。
  • 表5：银行业十年平均股息率最高，稳定性第二。
  • 表6：适合投资银行股的央国企冗余资金规模。
  • 表7：权益法与银行股特征的适配性。
  • 表8：2019年以来银行股权处置优化情况。
  • 表9：中国特色估值体系下的银行股盈利前景及分红稳定性测算。

结论

中国特色估值体系为银行股提供了价值重估的机会，尤其在稳定高分红和财务投资方面表现突出。随着政策优化和增量资金的引入，银行股有望在资本市场中重新获得重视，成为长期资金配置的重要选择。