20221125-南华期货-股指期货周报_从历史看中国特色估值体系的内涵_8页_1mb

中国A股市场估值体系与投资策略分析总结

核心内容

本文由南华期货研究所王梦颖撰写，旨在从历史角度分析中国A股市场的估值体系，并结合当前市场情况给出投资策略建议。核心观点认为，中国A股市场的估值中枢主要由资产收益率（ROA）决定，而非单纯依赖杠杆率（ROE）。

主要观点

1. 估值体系的决定因素

• 资产收益率（ROA） 是决定股票估值中枢的关键因素，而非单纯的 净资产收益率（ROE）。
• ROE 是由 ROA 与权益乘数（杠杆率）共同决定的，但 ROA 更能反映企业真实盈利能力。
• 金融股因高杠杆导致 ROE 偏高，但其真实资产收益率偏低，这扭曲了估值体系。

2. 历史数据支持

• 从 2005 年股权分置改革至今，A 股市场估值与 ROA 存在高度一致性。
• 上证50 的 ROA 从 2005 年的 3.28% 下降至 2014-2020 年的 1.3%，对应的估值中枢也从 21 倍降至 9.9 倍。
• 小盘股（如中证1000）的 ROA 更高，其估值中枢也更高，说明市场对高收益/低风险资产更青睐。

3. 对“中国特色估值体系”的理解

• 中国特色估值体系并非违背资本市场的基本规律，而是强调企业内在价值的体现。
• 国有企业应提升资产收益率，而非单纯依赖杠杆，才能提高市场对其的估值认可。
• 市场对国有企业的估值偏低，可能与其资产收益率较低有关，而非单纯因为国资背景。

关键信息

• 短期策略：推荐博弈反弹，标的优选 IH。IH 在房地产金融 16 条政策出台后出现明显反弹，若能站稳 2600 点，有望继续上涨至 2700 点。
• 中长期策略：建议逢低建立多单，不建议空仓。需密切关注疫情反复对市场情绪和政策的影响。
• 市场趋势：当前市场对股票趋势仍保持观望态度，疫情新增数量激增可能影响政策调整与市场预期。

一周趣图分析

1. 11月FOMC会议纪要：表明美联储开始考虑衰退的可能性，导致美债长端利率回落。
2. 偏股型基金发行：11月至今新成立偏股型基金规模为 226 亿元，较 10 月份略有上升。
3. IPO规模下滑：随着行情回落，两市 IPO 规模也出现下降趋势。

免责声明

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅为参考，不构成投资建议。
• 报告观点不代表公司立场，投资者应谨慎参考。

总结

本文通过历史数据分析，指出中国A股市场的估值中枢由资产收益率（ROA）决定，强调企业盈利能力的重要性。同时，结合当前市场热点与政策动向，给出短期与中长期的投资策略建议。整体上，文章认为“中国特色估值体系”应以企业价值为基础，遵循资本市场的基本规律，推动高质量发展。