20221030-东吴证券-德业股份-605117.SH-2022年三季报点评_储能+微逆双轮高速增长_盈利能力持续提升_9页_564kb

报告摘要

德业股份（605117）2022年三季报总结

核心内容

德业股份在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于储能和微逆业务的快速发展，以及盈利能力的持续提升。公司整体表现超市场预期，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长显著：2022年前三季度公司实现营业收入40.73亿元，同比增长34.49%；归属母公司净利润9.27亿元，同比增长131.45%。
盈利能力提升：2022年前三季度归母净利率为22.8%，同比提升9.54个百分点；2022年第三季度归母净利率达28.0%，同比提升12.1个百分点，环比提升7.3个百分点，主要受益于汇率波动、采购与技术降本、高毛利储能产品占比提升。
微逆业务快速增长：2022年前三季度微逆出货量达44.6万台，其中第三季度出货24.5万台，环比增长50%以上。欧洲市场逐步起量，德国出货占比达15%，主要以一拖一、一拖二为主，平均单台功率略有下降。预计全年微逆出货量达70万台，同比增长6-7倍，2023年将实现翻倍增长。
储能业务放量：2022年前三季度储能出货量18.83万台，第三季度出货11万台，环比增长超过100%。南非市场增长最快，占比达36%，其次为美国和黎巴嫩。预计全年储能出货量30万台，同比增长3-4倍，2023年将实现翻倍以上增长。储能电池开始放量，预计未来将进一步增厚公司业绩。
传统业务边缘化：除湿机与热交换器业务营收与盈利均有所下滑，利润贡献占比不足15%。公司发展重心逐渐向逆变器业务倾斜，预计除湿机业务未来维持20%-30%增速。
财务费用与公允价值变动损益基本对冲：2022年第三季度财务费用与公允价值变动损益基本抵消，汇率波动对公司经营影响不大。
现金流改善明显：2022年前三季度经营活动现金流量净流入14.51亿元，同比增长186.90%。2022年第三季度现金净流入10.19亿元，同比增长230.84%。
费用控制能力优秀：2022年前三季度期间费用率同比下降至4.37%，其中财务费用大幅下降，主要受汇率影响。

关键信息

营收与利润预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归属母公司净利润（亿元）	同比增长率
2021A	41.68	37.85%	5.79	51.28%
2022E	62.81	50.69%	14.30	147.23%
2023E	102.50	63.21%	26.70	86.74%
2024E	168.16	64.05%	42.87	60.48%

估值与投资评级

P/E（现价 & 最新股本摊薄）：2021A为145.37，2022E为58.80，2023E为31.49，2024E为19.62。
目标价：基于2023年50倍PE，对应目标价558元，维持“买入”评级。

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	15.47	16.62	27.17	44.31
ROIC（%）	31.06	38.27	45.08	46.03
ROE-摊薄（%）	21.91	36.02	41.15	40.48
资产负债率（%）	32.71	33.60	31.81	29.97

风险提示

行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。
汇率波动可能对公司财务状况产生影响。

市场数据

指标	2022年10月30日
收盘价（元）	352.00
一年最低/最高价（元）	173.50 / 456.03
市净率（倍）	24.70
流通A股市值（百万元）	28,595.71
总市值（百万元）	84,104.70