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基础化工行业点评：光引发剂数景气有望修复

核心观点

• 行业评级：优于大市（维持）
• 建议关注标的：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技。
• 风险提示：下游需求不达预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

供需关系分析

供给端

• 产能集中化趋势：中国是全球光引发剂主要生产国，全球多个品种仅中国生产。
• 行业集中度提升，头部企业通过并购整合扩大市场份额。
  • 示例企业：久日新材（2.3万吨产能，新增0.3万吨）、扬帆新材（1.7万吨）、沃凯珑（1.3万吨）、IGM、强力新材（1.0万吨）、固润科技（0.5万吨）。
  • 其他企业动态：宁夏沃凯珑因失信被执行、扬帆新材子公司发生火灾事故。
• 继续改善预期：落后企业面临出清，头部企业有望强者恒强。

需求端

• UV光固化技术应用领域持续扩展：
  • 光固化材料广泛应用于光纤、印刷油墨、汽车内饰、3D打印、医疗健康等领域。
  • 新兴需求带动光引发剂市场规模提升。

价格与盈利分析

• 历史低位：受产能过剩影响，光引发剂价格长期低迷。
  • 例如：扬帆新材2023年均价同比下降27.8%，2024年进一步下降至57577元/吨（同比-16.3%）。
• 触底回升预期：
  • 头部企业具备技术升级和成本优势。
  • 下游高端领域拓展与需求增长支撑价格回升空间大。

行业特性与产品分析

• 光引发剂作用：光固化体系核心原料，占配方成本10%-15%，添加量占2%-10%。
• 主流品种：907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等。
• **各产品特性及应用领域逐行列出，详见表1。

投资建议与风险提示

• 建议关注：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技（产能扩张、行业地位稳固）。
• 风险：下游需求变化、原材料波动、行业竞争加剧。
• 市场基准：相对上证综指或深证成指表现。