化工行业光引发剂专题报告：小产品的大空间，谁主沉浮？-20190130-长江证券-20页_1mb

化工行业专题报告：光引发剂市场分析

核心内容

光引发剂作为光固化技术的关键组分，其使用量占光固化产品总量的 $3% \sim 5%$，但成本占比高达 $10% \sim 15%$，在产业链中上游占据重要地位。其应用广泛，涵盖光刻胶、UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等多个领域，终端应用横跨电子产品、家装建材、医药医疗等行业。随着环保政策趋严，光引发剂需求增长动力强劲，尤其在油墨、涂料行业转型升级中表现突出。

主要观点

• 环保推动需求增长：我国VOCs排放标准趋严，倒逼油墨、涂料等行业向低排放、低能耗的光固化材料转型，光引发剂作为核心材料，需求持续上升。
• 全球市场增长显著：Lucintel预计2023年全球光引发剂市场规模将达12.9亿美元，2018-2023年年均复合增速为 $8.5%$。
• 中国市场潜力巨大：我国UV涂料和UV油墨的渗透率远低于发达国家，替代空间广阔，未来增长可期。
• 行业集中度提升：经过十多年发展，我国光引发剂行业逐步集中，主要企业包括扬帆新材、久日新材、强力新材、固润科技、长沙新宇等。
• 价格受环保影响上涨：部分中间体企业因环保政策关停，导致原材料成本上升，推动光引发剂价格上涨。

关键信息

光引发剂的分类与特点

• 按反应机理分类：自由基型、阳离子型、阴离子型及开环易位聚合型。
• 按吸收辐射类型分类：紫外光（250~420 nm）和可见光（400~800 nm）引发剂。
• 应用领域：UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂、光刻胶及配套化学品等。
• 主要产品：907、1173、184、TPO、369、ITX等，其中907为全球主要产品，扬帆新材市占率超 $60%$。

市场发展趋势

• UV涂料：2016年产量8.5万吨，占涂料总量不到 $0.5%$，渗透率提升空间大。
• UV油墨：2015年渗透率已达 $6.8%$，预计未来将继续增长，2022年市场规模有望突破50亿元。
• UV胶粘剂：2016年全球市场规模超6.5亿美元，国内渗透率低，替代空间大。

政策驱动

• VOCs排放限制：2010年至2018年间，我国出台多项政策限制VOCs排放，推动光固化材料应用。
• 环保标准提升：如《大气污染防治法》修订、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等，均对光固化材料提出更高环保要求。

重点公司分析

• 扬帆新材：公司主营光引发剂及巯基化合物，907产品全球市占率超 $60%$，是国内品种最全、技术领先的企业之一。
• 产能扩张：公司正在内蒙古阿拉善建设“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”，将扩大TPO、1173、184等产品产能，复制907全产业链优势。
• 业绩表现：2018年公司营收增长 $21.6%$，净利润增长 $123.6%$，受益于产品结构优化和高毛利医药中间体放量。

行业格局与机会

• 行业集中度提升：国内企业通过并购整合逐步增强市场地位，如久日新材收购常州华钛、强力新材收购长沙新宇等。
• 格局重构带来机会：随着环保政策收紧和行业集中度提升，具备技术优势和全产业链布局的企业将获得更大市场份额。
• 重点推荐扬帆新材：公司凭借907产品的领先地位及新项目布局，有望进一步巩固行业龙头地位，推动长期成长。

风险提示

• 光引发剂及中间体价格大幅波动
• 新兴技术导致光固化产品需求萎缩

总结

光引发剂作为光固化行业核心材料，具有高效、节能、环保等优势，随着环保政策趋严，其需求持续增长。我国虽为全球光引发剂生产大国，但行业集中度仍需提升，环保政策推动价格上涨。扬帆新材凭借907产品的领先地位及内蒙古阿拉善项目的产能扩张，有望在行业中占据主导地位，成为重点投资标的。