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通胀冲击的尾声，增长动能的分化

核心内容

2023年海外宏观经济展望认为，全球宏观逻辑将从2020-2022年的“大开大合”转向多个宏观线索交织的复杂格局。通胀触顶回落、极端升息环境结束、经济增速下行将成为2023年的主要背景。总体上，报告对2023年持“谨慎乐观”的态度，认为美国经济“软着陆”可能性较大，泛欧地区将面临衰退但深度有限，中国和新兴市场增长动能回升，将对全球风险偏好形成提振。

主要观点

1. 2022年全球宏观经济回顾

• 通胀-紧缩路径冲击全球资产配置：2022年全球普遍面临高通胀冲击，导致货币政策快速紧缩，引发股债双杀和美元强势。
• 通胀结构转变：从需求冲击型通胀向供给冲击型通胀转变，商品通胀回落，服务通胀仍高。
• 美国经济韧性仍存：尽管面临高通胀和紧缩，美国经济仍具韧性，就业市场未出现明显“再平衡”，“衰退交易”依据不足。
• 非美经济体受冲击：泛欧地区受能源危机、贸易失衡、高通胀和紧缩影响，面临较大压力；中国和新兴市场增长动能相对不足。

2. 2023年全球宏观经济展望

• 谨慎乐观基调：2023年将呈现宏观线索交织，整体趋势为通胀回落、加息周期结束、经济增速放缓。
• 美国“软着陆”预期：核心通胀下行趋势明确，美联储预计年中暂停加息，全年降息概率较低。金融条件指数触顶，领先指标下半年或好转，滞后指标仍承压。
• 泛欧面临衰退：受能源结构调整、金融条件紧缩影响，泛欧地区经济恐难避免衰退，但因非能源依赖型行业韧性、私人部门资产负债表健康，衰退幅度或有限。
• 中国和新兴市场增长动能回升：中国经济完成周期性筑底，消费修复、房地产企稳、信用周期反弹，带动新兴市场增长。美元顶部回落，新兴市场股票和货币Carry交易有望回暖。

3. 美元与美债走势展望

• 美元指数回落：美元在2023年将因通胀和利率周期见顶、风险偏好回升、非美增长分化而回落。预计年终美元指数在101附近。
• 美债配置价值显现：美联储停止加息背景下，美债收益率有望回落，配置价值提升。但美债单边趋势空间有限，10年期收益率预计年终在3.4%附近。
• 股债配置模式回归：随着“通胀-紧缩”周期接近尾声，股债同跌局面缓和，60-40股债配置模型有望重新回归，降低市场波动率。

关键信息

• 美国经济：

  • 核心通胀下行趋势清晰，服务通胀居高不下。
  • 劳动力市场供需“再平衡”仍是软着陆的关键。
  • 美联储加息周期接近尾声，降息概率较低。
  • 金融条件指数在2023年内触顶，领先指标下半年或好转。

• 泛欧地区：

  • 面临衰退但深度有限，能源结构调整和非能源依赖行业将有助于托底经济。
  • 金融条件收紧程度和资产敏感度高于美国，欧央行利率终点预计在3.0%附近。

• 中国与新兴市场：

  • 中国GDP增速预计在5.2%左右，带动新兴市场增长。
  • 中国信贷脉冲领先于新兴市场资本流动指标，美债收益率回落将推动新兴市场资产回暖。

• 美元与美债：

  • 美元指数预计在98-108区间波动，年终录101附近。
  • 美债收益率预计在2.75%-4.0%之间，年终或在3.4%附近。
  • 美债配置价值在于平抑波动率和回归60-40配置模型。

风险提示

• 地缘政治冲突恶化
• 政经不确定性上升
• 大宗商品供给端冲击激化
• 海外货币政策紧缩超预期
• 疫情影响超预期

机构信息

• 国泰君安期货产业服务研究所：上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼，电话：021-33038635，传真：021-33038762
• 国泰君安期货金融衍生品研究所：上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼，电话：021-33038982，传真：021-33038937
• 客户服务电话：95521

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