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洋河股份（002304.SZ）2021年Q1业绩总结

核心内容

洋河股份在2021年第一季度实现了业绩超预期，展现出良好的增长势头。公司全年及季度的财务表现和战略调整均显示出其在白酒行业的竞争力和持续优化的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021Q1实现收入105.2亿元，归母净利润38.63亿元，扣非后归母净利润38.11亿元，分别同比增长13.51%、-3.49%和19.01%。
• 收入增长：2020年全年收入下滑8.76%，但在2021年第二季度开始恢复增长，2021Q1收入增速接近2019年以来的最高值。
• 产品结构优化：2020年毛利率提高至72.27%，主要得益于中高档产品占比提升至86.79%，推动产品结构上移。
• 销售费用增加：销售费用率上升至12.34%，主要由于销售人员薪酬增长，人均薪酬提升28.53%。
• 现金流改善：2021Q1现金回款同比增长57.45%，显著改善了此前连续四个季度的回款下滑趋势。
• 投资收益波动：2021Q1中银证券贡献投资亏损3.46亿元，但整体投资亏损仅为0.97亿元，仍保持正向。
• 经销商体系优化：公司持续优化经销商体系，2020年末省内和省外经销商分别净减少136家和911家。
• 未来增长预期：2021年公司力争收入增速10%以上，受益于次高端价格带增长及产品、渠道、组织等方面的持续改革。

关键信息

产品表现

• 梦之蓝系列：2021Q1预计增长20%，其中M6+增长30%-40%，成为公司增长的重要驱动力。
• M6+：成功完成全国化推广，打开600元价格带空间，消费基础良好，竞争较少。
• M3水晶版：价格带竞争激烈，省内推进进度略慢。

财务指标

• 营业收入：2021E预计为23,539.9亿元，2022E为26,917.4亿元，2023E为30,723.8亿元。
• 净利润：2021E预计为7,632.5亿元，2022E为9,109.1亿元，2023E为10,803.9亿元。
• 每股收益：2021E预计为5.06元，2022E为6.04元，2023E为7.17元。
• 每股净资产：2021E预计为28.23元，2022E为30.65元，2023E为33.52元。
• 市盈率：2021E为38.0倍，2022E为31.8倍，2023E为26.9倍。
• 市净率：2021E为6.8倍，2022E为6.3倍，2023E为5.7倍。

财务预测

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为5.06元、6.04元、7.17元。
• 估值：2022年PE为35倍，目标价为211.56元，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 渠道调整不及预期：公司渠道调整可能未达预期，影响业绩增长。
• 梦6+推广不及预期：M6+的市场推广可能受到阻碍，影响其增长潜力。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，预计2021-2023年EPS分别为5.06元、6.04元、7.17元，对应PE分别为38.0倍、31.8倍、26.9倍。
• 基于公司产品结构优化、渠道改革和省外扩张，公司有望实现收入目标，且盈利能力和估值均呈现积极趋势。

相关报告

• Q3报告：2020-10-22，调整成效显现，股权激励预期渐浓。
• Q2报告：2020-08-30，继续巩固调整，期待激励再起航。
• Q1报告：2020-04-30，回款良好，渠道蓄力较足。

分析师声明

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