20230425-东吴证券-双良节能-600481.SH-2022年报点评_硅片业务快速放量_装备+材料双轮驱动_6页_540kb

报告摘要

业绩概况：
- 2022年公司实现营业收入1448亿元，同比增长278%；归母净利润96亿元，同比增长208%。主要增长来自光伏领域，如硅片和还原炉业务。
毛利率与盈利能力：
- 年度综合毛利率为165%，同比下降113个百分点；硅片毛利率提升至79%，同比增加20个百分点，但整体盈利能力因成本等因素有所下降。2022Q4单季毛利率为106%，净利率27%。
订单与现金流：
- 合同负债同比增加60%至179亿元，存货增加170%至284亿元，显示在手订单充沛，保障业绩增长。经营活动现金流为-343亿元，主要因产能爬坡阶段支出增加，预期随利用率提升而改善。
未来增长驱动：
- 设备业务（如空冷塔、还原炉）和材料业务（如硅片、组件）是重点，预计2023年硅片出货35GW，组件出货35GW，贡献业绩增量。同时，空冷和电解槽设备领域有潜在机会。
投资评级：
- 2023-2025年归母净利润预测分别为25亿元、32亿元、39亿元，当前股价动态PE为11-7倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不达预期或新品拓展缓慢可能影响业绩。