20181127-新时代证券-福能股份-600483.SH-福建省电力运营龙头_传统能源+新能源_齐头并进_22页_937kb

福建省电力运营龙头，“传统能源+新能源”齐头并进总结

核心内容

福能股份有限公司是福建省电力运营龙头企业，依托控股股东福建省能源集团，通过资产重组注入优质电力资产，形成以热电联产、风电、核电和气电为主的多元化能源结构。公司业务布局稳健，未来成长空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来三年净利润复合增速将达30%。

主要观点

• 多元化能源结构：公司控股运营总装机规模近5GW，涵盖风电、气电、热电联产和燃煤火电，同时积极布局新能源项目。
• 新能源增长潜力大：福建省风电资源优质，年平价利用小时数可达2700小时，零弃风率和高上网电价保障高收益。预计2020年陆上风电规模超1GW，海上风电0.5GW，风电业务将保持30%+增长。
• 核电布局长远：福建作为核电大省，公司参股及储备核电项目约1,600万千瓦，权益装机约380万千瓦，核电长期盈利能力强且稳定。
• 火电与气电盈利能力改善：受益于社会用电需求提升、煤价企稳和气电政策落地，火电和气电业务盈利能力持续改善。
• 财务稳健，融资渠道丰富：公司资产负债率低，融资渠道包括可转债、绿色债券、银行贷款等，且可享受利率优惠，为未来发展提供资金保障。

关键信息

一、公司业务结构与资产情况

• 控股运营总装机规模近5GW，包括：
  • 风电：714MW
  • 气电：1.5GW
  • 热电联产：1.24GW
  • 燃煤火电：1.3GW
  • 光伏：43MW
• 2018年前三季度营收65.17亿元，同比增长40.48%，净利润7.37亿元，同比增长48.86%。
• 风电板块2017年贡献净利润4.8亿元，单位盈利能力行业领先。

二、地域与资源优势

• 福建省风电年平价利用小时数达2700小时，属IV类资源地区，上网电价高，弃风率为0。
• 风电项目主要位于莆田、漳州、泉州，属于省内优质风资源区。
• 福建省进入海上风电新时代，福清海上风电产业园预计2019年建成，将提升公司地域优势。

三、热电与火电业务发展

• 鸿山热电平均利用小时数在5000小时以上，2018年预计达5300-5500小时，盈利能力强。
• 公司投资华润温州20%股权、华润六枝51%股权，2018年并表后带来显著收益。
• 燃煤价格企稳，社会用电需求提升，火电盈利能力有望持续改善。

四、气电业务改善

• 晋江气电作为政策性调峰电站，受益于电价上调、气价下调和替代电量政策落地，2018年扭亏为盈。
• 2018年三季度气电板块替代电量毛利达3.57亿元，同比增长约50%。

五、未来展望与财务预测

• 预计2018-2020年净利润分别为11.03亿元、14.68亿元、18.30亿元，对应EPS分别为0.71元、0.95元、1.18元。
• 当前股价对应2018-2020年PE分别为12倍、9倍、7倍，估值合理。
• 公司未来三年复合增速预计达30%，业绩增长潜力大。

风险提示

• 风电项目收益不及预期
• 动力煤价格上涨
• 气电政策变化

财务摘要与估值指标

市场数据

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

附：公司主要子公司及业务

项目投资与建设情况

• 风电项目：

  • 在建陆上风电项目125MW，海上风电200MW，预计2020年陆上风电超1GW，海上风电超0.5GW。
  • 永春外山风电场、南安洋坪风电场、莆田潘宅风电场、莆田平海湾海上风电项目在建，预计2019-2020年陆续投产。

• 核电项目：

  • 参股及储备核电项目约1,600万千瓦，权益装机约380万千瓦。
  • 主要项目包括霞浦快堆、漳州一期、宁德二期、华能霞浦、国核（福建）核电等。

• 热电项目：

  • 鸿山热电、龙安热电已投产，晋南热电在建，预计2019年投产。
  • 鸿山热电平均利用小时数在5000小时以上，龙安热电部分投产，已产生收益。

• 火电项目：

  • 投资华润温州20%股权、华润六枝51%股权，2018年并表后带来显著收益。
  • 华润六枝预计2019年投产后，每年可贡献2-3亿元净利润。

结论

福能股份作为福建省电力运营龙头，凭借“传统能源+新能源”双轮驱动，具备较强的盈利能力与成长潜力。公司未来三年业绩复合增速有望达30%，并受到政策支持和资源禀赋的双重保障，值得投资者关注。