20201020-安信证券-旬度经济观察_工业活动_填坑_的进程延续_12页_765kb

旬度经济观察总结

核心内容

2020年第三季度，中国经济持续复苏，工业活动进入“填坑”阶段，而服务业尚未恢复至疫情前水平。这种恢复节奏的分化是导致实际GDP增速低于市场预期的主要原因。随着制造业投资和社会消费品零售的加速回升，经济复苏趋势有望在未来两个季度持续。

主要观点

工业活动“填坑”进程延续

• GDP增速回升：第三季度实际GDP同比4.9%，名义GDP同比5.5%，较第二季度分别回升1.7和2.4个百分点。
• 工业增速高于服务业：第二产业增速已超过疫情前水平，而第三产业仍需进一步恢复，存在约2个百分点的差距。
• 工业生产加速：9月规模以上工业增加值同比5.8%，工业增速继续回升，部分疫情期间推迟的交易正在回补。
• 行业表现分化：食品、医药制造等下游行业表现强劲，而中上游行业如公用事业、黑色金属等相对疲软。
• PPI与价格波动：PPI环比小幅回落，但水泥价格持续回升，显示终端需求正在拉动价格。

地产投资仍是支撑力量

• 固定资产投资回升：第三季度固定资产投资同比8.8%，较第二季度回升5个百分点。
• 地产投资保持高位：9月地产投资同比11.9%，显示出库存回补尚未结束。
• 地产销售与新开工回落：地产销售和新开工均出现下滑，但投资高增速预计将在年内维持。
• 库存与流动性压力：偏低的库存叠加流动性宽松，导致部分城市房价上涨压力较大。

消费加速恢复持续

• 社会消费品零售回升：第三季度社会消费品零售名义增长0.9%，9月回升至3.3%，连续两个月加速恢复。
• 必选消费表现强劲：烟酒、饮料、服装鞋帽等必选消费涨幅居前，与农民工收入改善相关。
• 可选消费偏弱：可选消费轻微走弱，但疫情控制后消费有望逐步恢复。
• 消费均衡水平：在疫苗大规模推广前，消费可能难以恢复至疫情前水平，但短期内仍可能维持加速回升。

关键信息

经济与资产市场联动

• 信贷扩张：9月社融和M2增速回升，企业中长期贷款放量，显示经济需求端扩张。
• 资产市场表现：权益市场震荡，消费和成长板块受流动性压制，金融和周期类板块相对占优。
• 债券市场承压：债券收益率中枢上移，市场对经济基本面的乐观预期持续。
• 汇率走势：人民币兑美元汇率回升，美元指数平稳，人民币中长期走强趋势明显。

全球经济恢复趋势

• 疫情形势恶化：10月以来全球疫情加速扩散，但死亡率下降，对经济拖累减弱。
• 美国经济改善：美国9月零售销售环比增长1.9%，机动车、服装、外出就餐等表现积极。
• 脱欧谈判进展：英国与欧盟未达成新协议，但无协议脱欧可能性偏低，协议预计年底达成。
• 大选影响市场：美国大选成为市场关注焦点，拜登胜选可能带来政策利好，提升市场风险偏好。

风险提示

1. 疫情发展超预期：全球疫情形势可能影响经济复苏节奏。
2. 地缘政治风险：中美关系及英国脱欧进程存在不确定性。

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有上海交通大学金融学与数学双学士、北京大学CCER经济学硕士、美国布朗大学经济学博士背景。
• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。

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