20191215-中泰证券-商业贸易行业周报：奥特莱斯业态有望逆势上行_15页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

本报告分析了中国商业贸易行业的市场走势、重点公司表现及投资建议，指出奥特莱斯业态在整体线下零售疲软背景下仍有望逆势上行。分析师彭毅对相关企业进行了详细评估，并给出投资评级和估值建议。

主要观点

• 奥特莱斯逆势增长：奥特莱斯以折扣价格销售国内外知名品牌过季、滞销、断码商品及定制商品，2018年前20强年销售额合计约510亿元，同比增长25%。奥特莱斯仍处于扩张阶段，但增速放缓，未来有望受益于中产阶级消费升级和家庭式消费需求。

• 板块整体表现不佳：商贸零售（中信）指数上涨0.68%，跑输沪深300指数1%。子板块中，超市指数上涨2.01%，连锁指数下跌0.69%，百货指数上涨1.95%，贸易指数下跌0.32%。整体来看，板块表现较弱。

• 重点公司推荐：分析师重点推荐苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁、新宝股份等公司，并建议关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等潜在标的。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：103家
• 行业总市值：801,044亿元
• 行业流通市值：328,428亿元

奥特莱斯市场

• 全国奥莱数量：截至2019年3月20日，全国共有189家奥莱。
• 区域分布：华东地区数量最多，占全国39%，建筑面积达598.73万平方米。
• 头部效应显著：前10名项目年销超290亿元，同比增长9.14%。
• 发展趋势：奥特莱斯正朝着“商业地产+娱乐消费+短途旅游=城市微度假”的方向发展。

重点公司分析

估值与预测

• 苏宁易购：预计2019-2021年营收分别为2,952/3,796/4,376亿元，归母净利润分别为194.42/37.81/56.50亿元。
• 永辉超市：预计2019-2021年营收分别为873.6/1087.8/1312亿元，归母净利润分别为20.40/27.93/39.48亿元。
• 家家悦：预计2019-2021年营收分别为148/173/201亿元，归母净利润分别为5.1/6/7.1亿元。
• 南极电商：预计2019-2021年授权产品GMV分别为324/480/653亿元，营收分别为42.31/53.06/66.19亿元，归母净利润分别为11.69/14.52/18.06亿元。
• 红旗连锁：预计2019-2021年营收分别为78.62/84.39/89.87亿元，归母净利润分别为4.98/5.72/6.62亿元。
• 爱婴室：预计2019-2021年营收分别为25.92/31.41/37.23亿元，归母净利润分别为1.46/1.77/2.10亿元。

估值建议

• 苏宁易购：当前市值对应2019-2021年PE约为24.29/16.33/13.36倍。
• 永辉超市：当前市值对应2019-2021年PE约为35/25/18倍。
• 家家悦：当前市值对应2019-2021年PE约为22/18/16倍，建议给予30-35XPE。
• 南极电商：当前市值对应2019年PE约为29倍，建议给予30-35XPE。
• 红旗连锁：当前市值对应2019年PE约为25倍，建议给予25-30XPE。
• 新宝股份：当前市值对应2019年PE约为26.16倍，建议维持“买入”评级。
• 爱婴室：当前市值对应2019年PE约为29倍，建议给予30-35XPE。

投资组合建议

• 重点推荐公司：苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁、新宝股份。
• 建议重点关注：步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等。
• 产品型零售企业：开润股份。
• 百货企业：天虹股份、王府井、重庆百货。
• 海外建议：唯品会、瑞幸咖啡、阿里巴巴、京东、拼多多、美团点评。

风险提示

1. 互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；
2. 传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；
3. 线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间；
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

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