光伏胶膜行业深度报告：上游原材料长期供需紧平衡，行业盈利中枢上移-20210901-兴业证券-35页_1mb

光伏胶膜行业深度报告总结

核心内容

光伏胶膜作为光伏组件的重要封装材料，其需求与光伏终端需求高度同步。随着光伏进入平价时代，终端装机需求快速增长，导致胶膜主要原材料光伏级EVA粒子长期处于供需紧平衡状态，成为行业战略物资。EVA粒子扩产周期长，预计2025年前将维持紧平衡，供需比在101%至105%之间波动。

主要观点

• 行业现状：光伏平价时代到来，终端需求快速增长，EVA粒子成为胶膜行业的关键战略资源。
• 行业趋势：在EVA粒子长期紧平衡的背景下，光伏胶膜行业盈利中枢上移。
• 行业格局：行业龙头福斯特市占率常年稳定在60%左右，掌握定价权，二线厂商如海优新材正通过产能扩张和供应链优化逐步提升议价能力。

关键信息

1. 光伏胶膜与EVA粒子供需关系

• 2021年：预计光伏级EVA粒子需求为76万吨，胶膜需求为18.5亿平方米。
• 2022-2025年：预计EVA粒子需求分别为106、132、156、179万吨，胶膜需求分别为25.3、32.0、37.7、43.4亿平方米。
• 供需比：2021年为101%，2022年为106%，2023年为92%，2024年为93%，2025年为105%。

2. 光伏胶膜行业特点

• 轻资产行业：胶膜行业单GW投资金额较小，约为2000万元，单位投资成本低。
• 资金占用高：胶膜企业需准备至少12个月的经营现金流，现金流充足的企业更具优势。
• 技术壁垒：胶膜企业具备一定的技术壁垒，如福斯特率先解决“翻白”问题，海优新材自主研发EPE胶膜。
• 克重上升：胶膜克重从2013年的约460g/平方米上升至2021年上半年的500g/平方米，单价随之增长。

3. 行业龙头与二线厂商对比

• 福斯特：行业龙头，市占率约60%，预计2021年底产能达13-14亿平方米，毛利率稳定在20%左右，拥有全球采购渠道，锁定80%的EVA粒子来源。
• 海优新材：优质二线龙头，市占率13%，目标市占率25%-30%，预计2021年底产能达6亿平方米，与斯尔邦建立紧密合作关系，采购优势显著。

4. 胶膜市场空间

• 2020年：胶膜市场空间约为119亿元。
• 2021年：预计市场空间将增长至238亿元，行业呈现量价齐升趋势。
• 2020-2023年CAGR：市场空间CAGR为63%，其中需求增长CAGR为32%，价格上涨CAGR为22%。

5. 投资建议

• 推荐企业：福斯特（审慎增持）、海优新材（审慎增持）。
• 福斯特盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为21.0、31.7、36.9亿元，对应PE分别为66.5、44、37.8倍。
• 海优新材盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.3、7.1、9.6亿元，对应PE分别为107、33.9、25.2倍。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期：若实际装机量低于预测，将影响胶膜市场需求。
• EVA粒子供给超预期：若新增产能超出预期，可能导致行业价格战。
• 价格战风险：若胶膜产能过剩，行业可能出现价格战，影响盈利预期。

附录

• 胶膜封装方式：根据电池技术不同，封装方式有所差异，POE胶膜通常用于对水汽隔绝要求较高的组件一面。
• 胶膜成本占比：在组件成本中占比约8.3%，其中EVA粒子成本占比约5.8%。
• 胶膜生产工艺：主要包括配料、熔融、挤出成膜、质检和包装储存。
• 设备产能：截至2020年底，胶膜行业总产能约为19.2亿平方米，2021年底预计达到36.7亿平方米，可供应348.3GW组件，产能充足。

结论

在EVA粒子长期紧平衡的背景下，光伏胶膜行业盈利中枢上移，行业龙头福斯特凭借其强大的供应链和市场份额享受超额收益，而二线厂商如海优新材则通过快速扩产和供应链优化逐步增强议价能力。整体行业处于景气周期，投资建议为“审慎增持”。