光伏行业深度报告：光伏胶膜，行业盈利见底，“进入易经营难”构筑壁垒-240314-华宝证券-14页_2mb

光伏胶膜行业盈利见底及竞争格局分析

核心观点

1. 产业链价格触底，需求复苏超预期
   2024年光伏产业链价格已接近底部，3月组件排产环比增长51%，预计全年全球新增装机4918GW，其中中国市场新增230GW。行业处于需求复苏阶段，库存逐步去化。

2. 胶膜行业盈利见底，竞争格局可能缓解
   2023年胶膜行业经历价格战，盈利下滑严重，尤其是二三线企业出现亏损。2024年一季度粒子及胶膜价格触底回升，行业盈利有望触底回升。长期看，头部企业福斯特凭借资金优势和成本控制能力，市占率有望持续提升。

3. “进入易经营难”限制行业扩张，头部企业优势显著
   胶膜行业资产轻、扩产易，但营运资金需求高，行业存在显著的“账期差”问题（下游回款周期长、上游付款周期短）。轻资产模式导致资金密集，二三线企业因融资受限或资金链紧张，扩产意愿降低，进一步巩固头部企业地位。

关键数据

• 2024年胶膜需求预测：全球光伏胶膜需求量619亿平方米，市场规模681亿元。
• 头部企业表现：2023年福斯特净利率水平远高于二三线企业，现金储备充足，持续扩产能力显著。
• 价格波动影响：上游粒子价格波动对胶膜盈利影响巨大，2024年需关注粒子与胶膜价格联动及海外产能扩张进展。

风险提示

• 终端需求不及预期、N型电池渗透率滞后、扩产速度慢于预期；
• 胶膜行业2024年盈利回升的持续性依赖价格稳定，且部分二线厂商可能加剧竞争。