20221030-东吴证券-恒润股份-603985.SH-2022年三季报点评_受行业装机需求较弱影响_Q3业绩短期承压_4页_456kb

恒润股份（603985）2022年三季报总结

核心内容

恒润股份在2022年前三季度业绩表现承压，但Q3收入增速转正，展现出风电行业需求回暖的迹象。公司作为风电法兰领域的领先企业，同时布局风电轴承与齿轮业务，具备较强的产业链整合能力与成长潜力。尽管短期业绩受行业装机需求减弱及原材料成本上升影响，但中长期增长前景依然乐观。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年前三季度公司实现营业收入13.57亿元，同比-21.58%；归母净利润5664万元，同比-83.20%。Q3营收5.45亿元，同比+1.29%，增速转正，显示行业需求逐步恢复。

• 业绩承压原因：

  1. 行业需求放缓：风电场开工受疫情及外部环境影响，2022年1-9月国内风电新增装机19.24GW，同比增长15%，增速一般。
  2. 价格竞争激烈：下游招标价格竞争加剧，法兰单价同比下降，进一步压缩收入。
  3. 投资净收益下降：Q3投资净收益为284万元，较Q3 2021年的3222万元大幅下滑，对利润形成压制。
  4. 费用上升：管理和研发费用率同比分别+4.09%和+3.34%，主要因轴承业务投入增加。

• 盈利预测与估值：
  公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.73亿、5.28亿和8.50亿元，对应动态PE分别为80、26、16倍。基于公司技术优势与业务拓展潜力，维持“买入”评级。

• 业务展望：

  1. 风电法兰：公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已量产，2021年募投项目达产产值达12.46亿元，巩固行业地位。
  2. 风电轴承与齿轮：2021年募投项目已基本完工，轴承业务有望快速放量，达产产值分别为19.51亿和24.55亿元，打开成长空间。
  3. 多领域布局：产品广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业，具备跨行业扩张能力。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年前三季度营收13.57亿元，同比-21.58%；归母净利润5664万元，同比-83.20%。
  • Q3营收5.45亿元，同比+1.29%；归母净利润1413万元，同比-84.96%。
  • 毛利率从24.29%降至12.20%，销售净利率从19.27%降至7.88%，盈利水平显著下滑。
  • 投资净收益从2021年的178万元降至2022年的110万元，对净利润影响较大。

• 估值与市场数据：

  • 当前收盘价27.08元，市净率3.55倍，流通A股市值93.29亿元，总市值119.38亿元。
  • 动态PE分别为80、26、16倍，反映市场对公司未来增长的预期。

• 财务指标变化趋势：

  • 毛利率预计在2023年回升至19.71%，2024年进一步提升至22.58%。
  • 归母净利率预计从7.88%提升至17.08%，显示盈利能力有望改善。
  • 资产负债率从14.27%上升至23.14%，反映公司融资压力增加。

• 风险提示：

  • 风电行业装机量下滑风险
  • 原材料价格上涨压力
  • 市场竞争加剧

投资评级与建议

• 公司投资评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司具备风电法兰核心技术，同时布局风电轴承与齿轮业务，未来增长空间广阔。尽管2022年业绩短期承压，但随着海风装机需求回升与产能释放，盈利有望显著改善。

总结

恒润股份在2022年三季报中表现出短期业绩承压，但Q3收入增速转正，显示风电行业需求回暖。公司通过技术突破与产能扩张，持续提升在风电法兰领域的竞争力，并积极布局风电轴承与齿轮业务，打开成长空间。虽然当前盈利能力受原材料成本与投资收益影响，但未来随着海风装机量回升与新项目投产，公司有望实现量利双升。基于其技术优势与行业前景，维持“买入”评级。